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公司發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.69-1.80億元，同比增長60%-70%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.63-1.72億元，同比增長85%-95%，上半年公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁恢復(fù)，我們認(rèn)為公司中短期受益智能耳機(jī)行業(yè)復(fù)蘇及品牌集中趨勢；中長期公司一方面推進(jìn)終端智能化升級迭代，同時(shí)布局品牌出海及拓展助聽/輔聽耳機(jī)等新產(chǎn)品。我們上調(diào)公司2023/2024/2025年公司EPS預(yù)測至0.47/0.61/0.67元，維持“增持”評級。
　　▍我們推算公司2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.93-1.04億元，同比增長82%-104%，業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要系下游需求逐步復(fù)蘇以及產(chǎn)品力提升所致。具體而言，根據(jù)公司2023H2業(yè)績預(yù)告和Q1業(yè)績，我們計(jì)算公司2023Q2歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長82%-104%，環(huán)比增長22%-37%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.89-0.98億元，同比增長102%-123%，環(huán)比增長20%-32%，二季度業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，一方面公司持續(xù)加大新品研發(fā)投入以及品牌力建設(shè)，盈利水平有所提升，另一方面耳機(jī)、音箱等產(chǎn)品庫存處于合理水位，618年中促銷季中公司產(chǎn)品出貨表現(xiàn)突出，亦帶動(dòng)業(yè)績表現(xiàn)?；仡?023Q1數(shù)據(jù)，公司業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，2022Q3/2022Q4/2023Q1營收分別為5.37/6.82/5.4億元，扣非歸母凈利潤分別為0.61/0.70/0.74億元，考慮到2022Q2的表現(xiàn)，利潤角度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度同比及環(huán)比的成長。展望后續(xù)，隨著下游需求的逐步復(fù)蘇、公司自身產(chǎn)品力提升以及公司終端的智能化升級，我們看好公司業(yè)績的持續(xù)改善。
　　▍扎實(shí)推進(jìn)技術(shù)+品牌布局，年輕化運(yùn)營+渠道拓展提高競爭力。（1）產(chǎn)品/技術(shù)快速迭代，積極布局AI，開啟公司新成長曲線。公司在智能耳機(jī)產(chǎn)品陣列迭代速度明顯快于其他音頻品牌，基于在聲學(xué)方面的深厚積累，在主動(dòng)降噪、音質(zhì)優(yōu)化等核心功能上的技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前公司正強(qiáng)化輔聽助聽耳機(jī)、游戲耳機(jī)、主動(dòng)降噪耳機(jī)、無線音箱、汽車音響及專業(yè)音響等高端和專業(yè)型高附加值產(chǎn)品布局。據(jù)公司公告，公司高度重視AI技術(shù)的發(fā)展并始終積極跟隨其應(yīng)用，目前有多項(xiàng)產(chǎn)品開發(fā)已使用或?qū)⒁褂孟嚓P(guān)AI技術(shù)。（2）立體品牌戰(zhàn)略+用戶畫像區(qū)分+布局專業(yè)音頻實(shí)現(xiàn)差異化品牌定位。公司采取立體品牌戰(zhàn)略覆蓋高中低端不同價(jià)位段產(chǎn)品，陸續(xù)推出“Xemal聲邁”品牌、“HECATE”品牌、“Volona”品牌、“花再”品牌以及定位于專業(yè)Hi-Fi音響的“ AIRPULSE ”品牌，于2012年全資收購日本STAXLtd.，將耳機(jī)品牌STAX攬入麾下；于2016年入股美國知名平板耳機(jī)品牌Audeze LLC.，多品牌矩陣覆蓋客戶需求。（3）踐行管理/營銷年輕化以及市場化理念提升公司競爭力。公司自2016年起逐步從內(nèi)部提拔年輕骨干加大耳機(jī)新業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)品更加聚焦年輕消費(fèi)者群體需求；同時(shí)營銷端積極通過抖音直播、京東直播、小紅書等新媒介進(jìn)行帶貨銷售。（4）渠道層面，公司在境內(nèi)市場大力發(fā)展傳統(tǒng)線上渠道（京東、天貓）+直播電商等新興渠道，境外市場方面，公司在保留區(qū)域獨(dú)家總經(jīng)銷商制的基礎(chǔ)上繼續(xù)開拓線上直營渠道。公司后續(xù)有望進(jìn)一步基于現(xiàn)有知名度以及與海外耳機(jī)品牌合作，引入專業(yè)人才，加大耳機(jī)產(chǎn)品的海外線上銷售，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)/海外市場并駕齊驅(qū)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)迭代和市場需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格、能源價(jià)格和人工成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；公司在海外拓展不及預(yù)期；公司品牌力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)領(lǐng)先、全球知名的第三方獨(dú)立音頻品牌，2018年開始切入智能耳機(jī)市場并實(shí)現(xiàn)快速落地與迭代?？紤]公司份額有望持續(xù)提升疊加下游需求逐步恢復(fù)，我們上調(diào)公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測至0.47/0.61/0.67元（原預(yù)測為0.37/0.43/0.49元）?？紤]到2022H1公司股價(jià)上行有部分為資金面因素，公司目前估值水平（我們預(yù)測今年利潤對應(yīng)目前市值約為39倍PE）與歷史平均估值水平（近三年Forward PE均值為29倍）有一定偏離度，因此我們暫不給予公司目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評級