>> 國(guó)盛證券-漫步者(002351)業(yè)務(wù)迎來景氣拐點(diǎn)，智能助理有望開啟第三波成長(zhǎng)曲線-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
大?。?/td>
| 1725KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
劉高暢 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
音頻行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，把握音箱與耳機(jī)浪潮，2023年一季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勁復(fù)蘇。漫步者創(chuàng)立于1996年，主要從事家用音箱、專業(yè)音箱、汽車音箱、耳機(jī)及麥克風(fēng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司在音頻行業(yè)深耕多年，把握音箱與TWS耳機(jī)時(shí)代浪潮，成為國(guó)內(nèi)音頻行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中，前兩大股東占比超過40%，深耕行業(yè)多年。按產(chǎn)品劃分，公司業(yè)務(wù)可分為耳機(jī)、音箱設(shè)備、汽車音箱和其他。其中耳機(jī)產(chǎn)品營(yíng)收占比近年逐步提升，已成為公司主要收入來源。公司作為品牌廠商而不是代工廠商，應(yīng)收賬款占收入比例呈降低趨勢(shì)，驗(yàn)證公司的強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力。公司各項(xiàng)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，控費(fèi)能力良好。2022年由于消費(fèi)市場(chǎng)疲軟，受需求影響公司業(yè)績(jī)短期承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.14億元，同比下降3.88%；歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比下降21.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比下降8.93%；毛利率33.00%，同比增加0.59%。2023年Q1公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，營(yíng)收與利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.43億元，同比增長(zhǎng)13.50%；歸母凈利潤(rùn)7621萬元，同比增長(zhǎng)38.18%；毛利率34.52%，同比增長(zhǎng)4.87%。
多重因素素助力業(yè)務(wù)迎來景氣拐點(diǎn)，公司具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。1）海外市場(chǎng)有望突破。2022年公司79.37%收入來自于內(nèi)銷，20.63%收入來自于出口。其中內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率為31.79%，出口業(yè)務(wù)毛利率為37.66%。公司積極拓展海外市場(chǎng)，2021年9月漫步者面向東南亞，選擇Lazada作為首次出海的電商平臺(tái)，半年即實(shí)現(xiàn)月銷售額增長(zhǎng)百萬元人民幣。隨著疫情結(jié)束，公司海外市場(chǎng)拓展速度有望大幅加快。2）深挖細(xì)分需求，新品牌潛力巨大。公司具備豐富全面的產(chǎn)品線，敏銳捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，針對(duì)消費(fèi)者在移動(dòng)、居家以及車內(nèi)三大主流場(chǎng)景，以及運(yùn)動(dòng)戶外、游戲電競(jìng)、輔聽助聽、女性用戶等細(xì)分場(chǎng)景，推出了多款順應(yīng)潮流、領(lǐng)先業(yè)界的產(chǎn)品，獲得了不錯(cuò)的市場(chǎng)反響?！盎ㄔ佟笔枪久嫦蛐乱淮贻p人的全新年輕品牌，“花再”品牌自推出后快速成長(zhǎng)，未來有望成為與“漫步者（Edifier）”規(guī)模相當(dāng)?shù)钠放?。公司旗下電?jìng)品牌“漫步者HECATE”也有巨大發(fā)展?jié)摿Α?）消費(fèi)趨勢(shì)偏向性價(jià)比，主營(yíng)產(chǎn)品所處價(jià)位具備優(yōu)勢(shì)。據(jù)2022年9月20日每日經(jīng)濟(jì)新聞發(fā)布的《藍(lán)牙耳機(jī)消費(fèi)趨勢(shì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，從預(yù)算上看，超七成強(qiáng)意愿用戶預(yù)算在1000元以下。愿意掏1000元及以上價(jià)格購(gòu)買藍(lán)牙耳機(jī)的強(qiáng)意愿用戶占比為28.3%。在低于1000元的價(jià)位段漫步者是最受強(qiáng)意愿用戶歡迎的品牌。公司具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，包括：1）品牌為主戰(zhàn)略，積累良好口碑。2）持續(xù)創(chuàng)新的技術(shù)研發(fā)、行業(yè)領(lǐng)先的工業(yè)設(shè)計(jì)能力。3）穩(wěn)固并不斷擴(kuò)展的營(yíng)銷渠道。
智能助理有望為公司打開軟硬件一體新成長(zhǎng)空間。1）以ChatGPT為首的大模型帶來了AI的新一輪發(fā)展浪潮，我們認(rèn)為智能助理將是AI超級(jí)應(yīng)用。自O(shè)penAI發(fā)布插件以來，ChatGPT的能力已經(jīng)從NLP拓展到可以獲取實(shí)時(shí)信息并代替用戶執(zhí)行操作，用戶可以直接通過人類語(yǔ)言指揮ChatGPT幫自己與各種應(yīng)用交互，這為智能助理的出現(xiàn)提供了條件。智能助理需要用戶端與應(yīng)用端的雙向智能化，兩邊互相匹配不斷迭代，耳機(jī)、音箱、手機(jī)將是智能助理核心載體，智能手表以及VR/AR設(shè)備也有可能成為智能助理的重要載體。2）智能助理生態(tài)的核心在于終端載體的軟硬件實(shí)現(xiàn)、云端的智能實(shí)現(xiàn)、以及生態(tài)建設(shè)和用戶觸達(dá)。目前國(guó)內(nèi)的大模型處于百花齊放狀態(tài)，大模型廠商將傾向于與有品牌和用戶積累的智能硬件伙伴合作快速觸達(dá)用戶推廣智能助理。智能硬件廠商通過實(shí)現(xiàn)軟硬一體智能助理可獲取更大價(jià)值：除了需求量的提升，作為智能助理載體的終端價(jià)值量有望提高；同時(shí)隨著智能助理滲透到用戶生活中，可以在產(chǎn)品中加入訂閱服務(wù)或者廣告投放，智能硬件廠商未來可能類似手機(jī)廠商一樣向應(yīng)用軟件收取渠道費(fèi)用。3）公司創(chuàng)業(yè)以來先后在音箱、汽車音箱和TWS耳機(jī)上圍繞用戶不斷成長(zhǎng)推出新產(chǎn)品，具備創(chuàng)新精神和緊跟時(shí)代的執(zhí)行力。公司具備強(qiáng)大的品牌力，相比下游為品牌商的代工型音頻硬件廠商，在未來智能助理的生態(tài)下，有望在與大模型廠商的合作中獲得更高話語(yǔ)權(quán)。國(guó)內(nèi)其他的音頻品牌廠商往往與手機(jī)品牌深度綁定，并且通常有自己的軟件生態(tài)，而公司此前專注于音頻產(chǎn)品，中立身份讓公司不管與大模型廠商或是任何應(yīng)用廠商合作共建智能助理生態(tài)都更不容易存在沖突，加上公司的品牌力，我們認(rèn)為公司未來將是智能助理浪潮中的核心玩家，能大幅享受AI技術(shù)發(fā)展紅利，開啟音箱和耳機(jī)后的第三波成長(zhǎng)曲線。
首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.62、30.54、35.04億元；歸母凈利潤(rùn)4.09、5.26、5.87億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.46、0.59、0.66元/股。2023年Q1公司業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇展現(xiàn)韌性，公司出海拓展、新品牌成長(zhǎng)、以及性價(jià)比貼合國(guó)內(nèi)消費(fèi)趨勢(shì)為公司業(yè)務(wù)景氣度帶來拐點(diǎn)，未來公司有望依托自己的豐富產(chǎn)品線包括移動(dòng)場(chǎng)景的耳機(jī)、居家和車內(nèi)場(chǎng)景的音箱與大模型廠商合作推出各類智能助理載體產(chǎn)品，迎來新成長(zhǎng)空間。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格和人工成本上漲風(fēng)
|
|
