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2022年公司實(shí)現(xiàn)營收22.14億元，同比-3.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同比-21.87%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.19億元，同比-8.93%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收5.43億元，同比+13.50%，環(huán)比-20.45%；歸母凈利潤7621萬元，同比+38.18%，環(huán)比+1.82%。公司業(yè)績階段性承壓，后續(xù)隨著消費(fèi)端景氣逐步復(fù)蘇有望回暖，我們預(yù)計(jì)中短期公司受益智能耳機(jī)行業(yè)成長及品牌集中趨勢(shì)，中長期會(huì)持續(xù)推進(jìn)品牌出海及拓展助聽/輔聽耳機(jī)等多品類產(chǎn)品。我們上調(diào)公司2023/2024年公司EPS預(yù)測至0.37/0.43元（原預(yù)測為0.34/0.37元），新增2025年EPS預(yù)測為0.49元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　受下游需求影響公司2022年?duì)I收及利潤承壓，毛利率受益于提價(jià)+控成本穩(wěn)中有升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收22.14億元，同比-3.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同比-21.87%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.19億元，同比-8.93%。我們認(rèn)為，公司歸母凈利潤承壓主要系需求承壓所致，此外2022年子公司北京漫步者實(shí)現(xiàn)4422.56萬元資產(chǎn)處置凈收益帶來較高基數(shù)亦有影響。毛利率端，2022年公司整體實(shí)現(xiàn)毛利率33.00%，同比+0.59pct，毛利率穩(wěn)中有升主要系公司采購端通過提高批次規(guī)模獲得較優(yōu)的采購價(jià)格+管理端提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和原材料及能源利用效率+公司對(duì)產(chǎn)品適時(shí)適度提價(jià)以減輕成本上升影響所致。分產(chǎn)品看，公司2022年耳機(jī)/音響毛利率分別為31.94%/35.4%，分別同比+0.1/+1.83pcts；2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收6.82億元，同比+7.10%，受份額提升及下游需求恢復(fù)影響公司單季度營收創(chuàng)歷史新高；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7484萬元，同比+21.93%；毛利率33.00%，同比+0.59pct；凈利率12.05%，同比-2.16pcts。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，2022年公司耳機(jī)/音響/汽車音響/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入14.62/6.86/0.10/0.56億元，分別同比-2.97%/-3.32%/-50.36%/-16.15%，對(duì)應(yīng)營收占比分別為66.04%/30.99%/0.45%/2.52%。
　　▍聚焦2023年一季度，公司營收、凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比增長。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收5.43億元，同比+13.50%，環(huán)比-20.45%；歸母凈利潤7621萬元，同比+38.18%，環(huán)比+1.82%；扣非歸母凈利潤為7444萬元，同比+69.73%，環(huán)比+6.33%；毛利率34.52%，同比+4.87pcts；凈利率為15.33%，同比+2.9pcts。整體來看，公司2023年一季度營收同比增速延續(xù)2022年四季度成長趨勢(shì)，歸母凈利潤已連續(xù)三個(gè)季度保持同比及環(huán)比成長，建議關(guān)注后續(xù)行業(yè)需求復(fù)蘇情況。費(fèi)用率方面，2023年一季度公司期間費(fèi)用率為15.19%，同比-1.94pcts。其中，銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為8.24%/3.15%/-1.10%/5.09%，分別同比+0.53/-1.14/-1.21/-0.11pct。
　　▍扎實(shí)推進(jìn)技術(shù)+品牌布局，年輕化運(yùn)營+渠道拓展提高競爭力。（1）產(chǎn)品/技術(shù)快速迭代，構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)。公司在智能耳機(jī)產(chǎn)品陣列迭代速度明顯快于其他音頻品牌，基于在聲學(xué)方面的深厚積累在主動(dòng)降噪、音質(zhì)優(yōu)化等核心功能上處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前公司正強(qiáng)化輔聽助聽耳機(jī)、游戲耳機(jī)、主動(dòng)降噪耳機(jī)、無線音箱、汽車音響及專業(yè)音響等高端和專業(yè)型高附加值產(chǎn)品布局。據(jù)公司公告，公司高度重視AI技術(shù)的發(fā)展并始終積極跟隨其應(yīng)用，目前有多項(xiàng)產(chǎn)品開發(fā)已使用或?qū)⒁褂孟嚓P(guān)AI技術(shù)。（2）立體品牌戰(zhàn)略+用戶畫像區(qū)分+布局專業(yè)音頻實(shí)現(xiàn)差異化品牌定位。公司采取立體品牌戰(zhàn)略覆蓋高中低端不同價(jià)位段產(chǎn)品，陸續(xù)推出“Xemal聲邁”品牌、“HECATE”品牌、“Volona”品牌、“花再”品牌以及定位于專業(yè)Hi-Fi音響的“ AIRPULSE ”品牌，于2012年全資收購日本STAXLtd.，將耳機(jī)品牌STAX攬入麾下；于2016年入股美國知名平板耳機(jī)品牌Audeze LLC.，多品牌矩陣覆蓋客戶需求。（3）踐行管理/營銷年輕化以及市場化理念提升公司競爭力。公司自2016年起逐步從內(nèi)部提拔年輕骨干加大耳機(jī)新業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)品更加聚焦年輕消費(fèi)者群體需求；同時(shí)營銷端積極通過抖音直播、京東直播、小紅書等新媒介進(jìn)行帶貨銷售。（4）渠道層面，公司在境內(nèi)市場大力發(fā)展傳統(tǒng)線上渠道（京東、天貓）+直播電商等新興渠道，境外市場方面公司在保留區(qū)域獨(dú)家總經(jīng)銷商制的基礎(chǔ)上繼續(xù)開拓線上直營渠道。公司后續(xù)有望進(jìn)一步基于現(xiàn)有知名度以及與海外耳機(jī)品牌合作，引入專業(yè)人才加大耳機(jī)產(chǎn)品的海外線上銷售，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)/海外市場并駕齊驅(qū)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)迭代和市場需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格、能源價(jià)格和人工成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)領(lǐng)先、全球知名的第三方獨(dú)立音頻品牌，2018年開始切入智能耳機(jī)市場并實(shí)現(xiàn)快速落地與迭代?？紤]公司份額有望持續(xù)提升疊加下游需求逐步恢復(fù)，我們上調(diào)公司2023/2024年EPS預(yù)測至0.37/0.43元（原預(yù)測為0.34/0.37元），新增2025年EPS預(yù)測為0.49元?？紤]到公司近期股價(jià)上漲主要系資金面驅(qū)動(dòng)，公司基本面仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，導(dǎo)致公司目前估值水平（Wind一致預(yù)期下2023年Forward PE為59倍）與歷史平均估值水平（近三年Forward PE均值為31倍）偏離度較高，因此我們暫不給予公司目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。