>> 國信證券-美國3月FOMC會議點評：美聯(lián)儲表態(tài)“中性”，關(guān)注關(guān)稅風(fēng)險-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
478KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
季家輝,董德志,田地 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
美東時間3月19日，美聯(lián)儲在FOMC會議后宣布再度暫停降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持4.25-4.5%的水平。同時美聯(lián)儲宣布放緩縮表，將每月國債贖回上限從250億美元降至50億美元。
市場對美聯(lián)儲3月暫停降息預(yù)期極為一致，自2月初開始，期貨市場反映3月美聯(lián)儲暫停降息的概率高達(dá)80%以上，甚至?xí)h前升至98%的高位。會后市場今年降息預(yù)期略有升溫，預(yù)計全年最有可能降息50-75BP。
經(jīng)濟基本面：經(jīng)濟活動穩(wěn)步擴張，但關(guān)稅政策下美國經(jīng)濟未來的不確定性增加
本次會議美聯(lián)儲對經(jīng)濟增長的表述未作調(diào)整，認(rèn)為經(jīng)濟活動繼續(xù)穩(wěn)步增長（expanding at a solid pace）。2024年第四季度美國實際GDP年化環(huán)比增長2.3%，雖較三季度2.8%的水平有所回落，但仍顯著高于2%左右的長期潛在增速。特朗普勝選后美國經(jīng)濟景氣走勢分化，制造業(yè)景氣指數(shù)持續(xù)回升但服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)有所疲軟。2月美國制造業(yè)PMI錄得50.3，重回擴張區(qū)間；服務(wù)業(yè)PMI錄得53.5，與大選前相比明顯回落。本次會議美聯(lián)儲官員大幅下調(diào)了2025年實際GDP增速預(yù)測值0.4個百分點至1.7%，下調(diào)了2026年實際GDP增速預(yù)測值0.3個百分點至1.7%，小幅下調(diào)了2027年實際GDP增速預(yù)測值0.1個百分點至1.8%。
從美聯(lián)儲“雙目標(biāo)”來看，就業(yè)方面，美聯(lián)儲認(rèn)為勞動力市場風(fēng)險可控。過去三個月就業(yè)崗位平均每月增加20萬個，失業(yè)率略升至4.1%，但仍處于偏低位置，過去一年窄幅波動。出于關(guān)稅考慮，本次會議美聯(lián)儲官員小幅上調(diào)2025年失業(yè)率預(yù)測值0.1個百分點至4.4%。
通脹方面，美聯(lián)儲認(rèn)為當(dāng)前通脹水平相比2%的目標(biāo)依舊偏高（somewhat elevated）。鮑威爾特別提出了近期通脹預(yù)期有所上升，消費者和企業(yè)受訪者都提到了關(guān)稅將是通脹的一大驅(qū)動因素。3月會議美聯(lián)儲官員上調(diào)了通脹預(yù)測，2025年和2026年整體PCE物價同比由2.5%和2.1%上調(diào)至2.7%和2.2%；2025年核心PCE物價同比由2.5%上調(diào)至2.8%，暗示了短期來看，美聯(lián)儲認(rèn)為相比就業(yè)，關(guān)稅政策對通脹的正向影響更明顯。從數(shù)據(jù)上看，特朗普勝選后，商品通脹已出現(xiàn)明顯反彈
貨幣政策：關(guān)稅影響難以評估，美聯(lián)儲立場“中性”
（1）美聯(lián)儲認(rèn)為未來經(jīng)濟不確定性增強。美聯(lián)儲在會議聲明中新增了“經(jīng)濟前景的不確定性增加”（Uncertainty around the economic outlook has increased），并刪除了“實現(xiàn)其就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險大致平衡”的措辭。鮑威爾對此解讀為：關(guān)稅政策增加了通脹和就業(yè)達(dá)成平衡的難度。這也暗示著美聯(lián)儲對于政策調(diào)整將更為謹(jǐn)慎。
?。?）“放緩縮表”是“常識性調(diào)整”（Common-sense adjustment)。美聯(lián)儲主席鮑威爾在媒體會上對“放緩縮表”作出解讀：財政部在美聯(lián)儲TGA賬戶的資金正趨于耗盡，意味著未來國債發(fā)行量增加，短期內(nèi)市場的流動性相對更加緊張，美聯(lián)儲此時放緩縮表旨在減輕市場流動性壓力。鮑威爾明確表示，放緩縮表并不意味著貨幣政策立場的轉(zhuǎn)變，另外縮表雖速度放緩，但持續(xù)的時間可能會增加。
?。?）美聯(lián)儲政策調(diào)整更關(guān)注“硬數(shù)據(jù)”（solid hard data）。這里的硬數(shù)據(jù)指的是經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)（就業(yè)、通脹）而非調(diào)查數(shù)據(jù)（例如消費者信心）。鮑威爾表示調(diào)查數(shù)據(jù)和實際的經(jīng)濟活動是有出入的。他認(rèn)為，盡管近期消費者信心數(shù)據(jù)有所下滑，但新增就業(yè)一直處于健康水平，消費者支出保持穩(wěn)健，硬數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟依舊穩(wěn)定（solid）。
?。?）多數(shù)美聯(lián)儲官員認(rèn)為今年會有50BP降息。19位聯(lián)儲官員中有9位建議2025年政策利率降至3.75-4%的水平；各有4位認(rèn)為2025年政策利率保持不變或降至4-4.25%；有兩位建議2025年降息75BP。與12月點陣圖相比，美聯(lián)儲官員的政策傾向更為統(tǒng)一。
前瞻：美聯(lián)儲政策觀望窗口期拉長
整體來看，由于特朗普關(guān)稅政策還未完全落地，美聯(lián)儲尚無法預(yù)測關(guān)稅對通脹和經(jīng)濟活動的影響，為此本次美聯(lián)儲表態(tài)保持“中性”。但關(guān)稅政策事實上增加了美聯(lián)儲操作難度，“緊縮過度”或“緊縮不足”的風(fēng)險上升。在此背景下，預(yù)計美聯(lián)儲政策觀望窗口期將拉長，貨幣寬松操作大概率滯后于經(jīng)濟基本面。
風(fēng)險提示
美國通脹超預(yù)期反彈；國際地緣政治形勢緊張超預(yù)期；
|
|
