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核心觀點(diǎn)
　　2024年收入利潤雙增長。公司2024年實(shí)現(xiàn)營收30.26億元，同比增長5.45%，歸母凈利潤19.58億元，同比增長5.33%，扣非歸母凈利潤18.72億元，同比增長2.2%。單季度看，四季度收入下滑7%至6.5億元，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別下滑15.47%和21.67%，受醫(yī)美終端消費(fèi)景氣承壓和2023年四季度基數(shù)較高因素影響。
　　產(chǎn)品線持續(xù)豐富，外延并購強(qiáng)化再生材料和國際業(yè)務(wù)布局。分產(chǎn)品看，2024年溶液類和凝膠類注射產(chǎn)品營收增速均在5%左右，收入占比分別為57.64%/40.18%，較2023年變化不大。公司多個(gè)在研醫(yī)療器械、藥品等管線產(chǎn)品獲得進(jìn)展，肉毒產(chǎn)品進(jìn)入審評(píng)階段，司美格魯肽注射液獲得臨床試驗(yàn)批件等。此外，公司最新3月擬收購韓國再生材料醫(yī)美企業(yè)韓國REGENBiotech，補(bǔ)充了在醫(yī)美再生材料領(lǐng)域的布局及借此打開國際化銷售之路。
　　持續(xù)重視研發(fā)投入，現(xiàn)金流狀況基本穩(wěn)定。公司2024年毛利率94.64%，同比略降0.46pct，在行業(yè)價(jià)格競爭加劇下總體穩(wěn)定。銷售費(fèi)用率9.15%，同比穩(wěn)定，管理費(fèi)用率同比下降0.97pct至4.06%。研發(fā)費(fèi)用率10.04%，繼續(xù)維持較高的研發(fā)創(chuàng)新投入。2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)136天，增加12.6天，系期末庫存商品增加，以及合并范圍增加帶來的原材料增加所致。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額19.27億元，同比基本穩(wěn)定，保持良好現(xiàn)金流狀況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在研項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；終端銷售不及預(yù)期；競爭環(huán)境惡化。
　　投資建議：整體來看醫(yī)美行業(yè)中長期滲透率仍有較大提升空間，合規(guī)監(jiān)管趨勢下龍頭企業(yè)的優(yōu)勢也將進(jìn)一步凸顯。短期公司積極依托現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣，拓展渠道占有率；中長期自研+外延結(jié)合，持續(xù)豐富的產(chǎn)品管線儲(chǔ)備，以及打開國際化業(yè)務(wù)，為業(yè)績?cè)鲩L提供新的增量。出于對(duì)醫(yī)美消費(fèi)短期景氣度的謹(jǐn)慎考慮，以及收購韓國企業(yè)事項(xiàng)仍待審批，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至22.37/26.18億元（前值分別為24.93/28.68億元），并新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為30.17億元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。