>> 華泰證券-眾安在線(6060.HK)2024：投資向好，承保惡化-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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此報告為加密報告 |
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眾安公布2024業(yè)績：凈利潤6億人民幣，超出我們的預(yù)期，較23年調(diào)整后可比口徑同比增長105%，主要受投資表現(xiàn)較好推動?？偼顿Y收益率3.4%，較23年的1.9%明顯上升。23年報告口徑凈利潤基數(shù)（38.5億元）較大，主要因為當(dāng)年公司將國際業(yè)務(wù)出表，產(chǎn)生了37.8億人民幣的一次性收益所致。24年綜合成本率COR 96.9%，較23年惡化1.7pcts，但仍處于健康水平?？紤]到投資向好，維持“買入”評級。
健康險：產(chǎn)品日益豐富，承保有所惡化
24年健康生態(tài)保費收入103.4億人民幣，同比+5.4%。公司不斷拓展產(chǎn)品范圍，旗艦產(chǎn)品尊享e生貢獻保費46.6億人民幣，24年該產(chǎn)品保費同比-28.5%，我們認為市場滲透率可能已達高位；但其他重要的健康險產(chǎn)品包括重疾險（19.6億）、門診險（10.6億）、覆蓋非標(biāo)體和老年人的眾民保（7.7億）以及團體險（6.4億），均取得了較快的保費增速。24年健康險COR 95.7%，較23年出現(xiàn)明顯惡化（7.5pcts），賠付率和費用率均有明顯上升，我們認為是由于醫(yī)療險市場競爭逐漸加劇所導(dǎo)致。但考慮到公司市場地位，我們認為眾安有能力維持健康險承保盈利。我們預(yù)計健康險25年COR為96%。
數(shù)字生活：增長強勁，承保微利
24年數(shù)字生活總保費達161.97億元，同比增長28.9%，較23年增速有所回落但仍保持高位，在總保費中的占比近半。數(shù)字生活生態(tài)的保費中，超過一半來源于包含貨運險在內(nèi)的電商類保險，其余包括航空延誤險、寵物險等創(chuàng)新險種。24年數(shù)字生活生態(tài)的COR為99.7%，較23年略高。考慮到公司的渠道能力和成本控制能力，我們預(yù)計2025年將繼續(xù)維持承保微利狀態(tài)。
消費金融和汽車保險：承保表現(xiàn)健康
24年信用保證保險保費收入48.3億元，同比下降13%，與我們觀察到的互聯(lián)網(wǎng)消費金融在2024年的表現(xiàn)一致。整個互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)在2024年不同程度降低風(fēng)險偏好，控制放貸規(guī)模。與之相應(yīng)，24年信用保證保險COR為90.1%，較23年改善6.3pcts，主要受賠付率下降推動。但我們認為如此低的COR或難以維持，我們預(yù)計2025年信用保證保險COR為95%。2024年車險保費20.5億元，同比增長30%，COR 94.2%，較2023年略有改善，考慮到規(guī)模效應(yīng)，我們預(yù)計2025年COR為94%。
ROE相對較低
受制于杠桿水平較低，24年ROE僅為2.9%?？紤]到投資向好，我們上調(diào)25/26/27年EPS至RMB0.51/0.44/0.47（調(diào)整幅度：147%/110%/--）。上調(diào)基于DCF估值法的目標(biāo)價至HKD19（前值：HKD17），維持“買入”。
風(fēng)險提示：健康險增長大幅下降，COR大幅惡化，投資出現(xiàn)重大損失。
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