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愛(ài)美客發(fā)布年報(bào)，24全年?duì)I收30.26億元/yoy5.45%，歸母凈利19.58億元/yoy5.33%；24Q4營(yíng)收6.5億元/yoy-7%，歸母凈利3.72億元/yoy-15%，低于我們此前預(yù)期（此前預(yù)期營(yíng)收/歸母凈利31.09/20.82億元），主因醫(yī)美景氣度承壓。3月10日公司公告控股子公司愛(ài)美客國(guó)際（公司持股70%）擬購(gòu)買韓國(guó)Regen公司85%股權(quán)，對(duì)價(jià)1.90億美元（折合人民幣約13.86億元），為公司上市以來(lái)首次境外收購(gòu)，收購(gòu)順利落地或?yàn)楣咀⑷霕I(yè)績(jī)動(dòng)力、提振市場(chǎng)信心。短期醫(yī)美景氣度回升或?yàn)楣緲I(yè)績(jī)及估值帶來(lái)修復(fù)空間；中長(zhǎng)期公司全球資源整合、管線擴(kuò)充有望帶來(lái)新成長(zhǎng)曲線。維持買入。
　　凝膠類增速相對(duì)快，嗨體系列穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品，溶液類17.44億元/yoy4.4%，溶液類產(chǎn)品相對(duì)成熟，增速穩(wěn)?。荒z類12.16億元/yoy5.01%（主要為濡白系列/寶尼達(dá)），主要系濡白+如生產(chǎn)品放量；埋線類680萬(wàn)元/yoy14.95%；其他5919萬(wàn)元/yoy68.47%。
　　華北/華中/華南等區(qū)域還有較大拓展空間
　　分區(qū)域來(lái)看，華東11.81億元/yoy-4.08%，華東區(qū)域?yàn)闃I(yè)務(wù)基本盤，市場(chǎng)相對(duì)成熟。其他區(qū)域表現(xiàn)分化，華北4.76億元/yoy33.21%，華南3.83億元/yoy7.26%，華中4.02億元/yoy19.84%，西南4.02億元/yoy9.4%，東北8513萬(wàn)元/yoy-29.09%，西北9373萬(wàn)元/yoy-5.91%，海外158萬(wàn)元。24年增長(zhǎng)階段性承壓，華北/華中/華南等區(qū)域還有很大拓展空間。
　　跨境收購(gòu)有望開(kāi)啟全球資源整合，打造全球醫(yī)美龍頭
　　公司3.10公告控股子公司愛(ài)美客國(guó)際擬購(gòu)買韓國(guó)Regen公司85%股權(quán)，對(duì)價(jià)1.90億美元（折合人民幣約13.86億元），收購(gòu)?fù)瓿珊?，上市公司最終持有標(biāo)的公司股權(quán)比例59.5%。韓國(guó)Regen公司已獲批上市的產(chǎn)品包括AestheFill（面部為主）與PowerFill（身體為主）兩款再生針劑，分別已獲得34/24個(gè)國(guó)家和地區(qū)的注冊(cè)批準(zhǔn)。此次交易尚存在部分程序上的不確定性。我們預(yù)計(jì)此次收購(gòu)有望積極提振市場(chǎng)對(duì)于公司后續(xù)管線儲(chǔ)備信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到醫(yī)美景氣度承壓，公司產(chǎn)品放量增速或有放緩，調(diào)低25-26年歸母凈利潤(rùn)至23.98/28.77億元（較前值分別-9%/-9%），并引入27年利潤(rùn)預(yù)測(cè)33.45億元。我們預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為7.93/9.51/11.05元（25/26年前值分別為8.72/10.44元），可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為26倍，考慮公司海外收購(gòu)或注入新動(dòng)能，給予公司25年30倍PE，目標(biāo)價(jià)237.9元（前值244.85元，基于25年28倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。幌M(fèi)力下降。