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二十余載砥礪前行，國(guó)產(chǎn)高端裝備平臺(tái)領(lǐng)軍者。中微公司成立于2004年5月，當(dāng)前公司已形成以刻蝕設(shè)備、MOCVD設(shè)備為基，向薄膜沉積設(shè)備、量檢測(cè)設(shè)備等拓展的平臺(tái)化發(fā)展格局。公司目前等離子體刻蝕設(shè)備技術(shù)能力達(dá)到5納米級(jí)以下，未來(lái)還將繼續(xù)開(kāi)發(fā)更先進(jìn)工藝水平，市占率持續(xù)提升并不斷收到領(lǐng)先客戶批量訂單。MOCVD設(shè)備在Mini LED等氮化鎵基設(shè)備領(lǐng)域市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，未來(lái)還將持續(xù)開(kāi)發(fā)用于氮化鎵、碳化硅等功率器件及Micro-LED器件制造的MOCVD設(shè)備。24H1實(shí)現(xiàn)薄膜設(shè)備的首臺(tái)銷售，公司還在規(guī)劃多款CVD和ALD設(shè)備，增加薄膜設(shè)備覆蓋率。伴隨高研發(fā)轉(zhuǎn)換效率，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入和歸母凈利潤(rùn)分別從2018年的16.39/0.9億元增長(zhǎng)到2024年的約90.65/16.3億元，復(fù)合增速分別達(dá)到33.0%/61.7%。
　　CCP領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，ICP設(shè)備付運(yùn)勢(shì)頭強(qiáng)勁?？涛g是半導(dǎo)體圖案化過(guò)程的核心工藝，全球范圍來(lái)看，LAM、AMAT、TEL等企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。受益于芯片向更先進(jìn)制程演進(jìn)及存儲(chǔ)器件垂直化發(fā)展，疊加多重曝光下刻蝕工藝步驟提升，刻蝕設(shè)備重要性進(jìn)一步提升。中微公司憑借系列刻蝕設(shè)備組合處于刻蝕創(chuàng)新技術(shù)前沿，市占率大幅提升，截至2024年第三季度，公司累計(jì)交付CCP反應(yīng)臺(tái)超3800個(gè)，設(shè)備覆蓋28納米以上邏輯器件制造絕大部分CCP刻蝕應(yīng)用，公司ICP設(shè)備擁有700+反應(yīng)臺(tái)在線生產(chǎn)，覆蓋95%以上刻蝕應(yīng)用。其中，Nanova單臺(tái)機(jī)訂單年增長(zhǎng)超100%迅速擴(kuò)大市占率，PrimoUD-RIE已在生產(chǎn)線驗(yàn)證具有刻蝕≥60：1深寬比結(jié)構(gòu)量產(chǎn)能力，TSV新工藝驗(yàn)證成功，推動(dòng)我國(guó)高端半導(dǎo)體制造設(shè)備達(dá)到新高度。
　　薄膜沉積設(shè)備研發(fā)轉(zhuǎn)換高效布局，MOCVD應(yīng)用領(lǐng)域拓寬。薄膜沉積設(shè)備是芯片制造三大核心設(shè)備之一，按工藝原理不同，可分為PVD、CVD和ALD，2025年全球薄膜沉積設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)239.6億美元，目前行業(yè)由AMAT和、Lam和TEL等企業(yè)壟斷，國(guó)產(chǎn)廠商份額提升空間廣闊。中微公司持續(xù)推進(jìn)多款薄膜沉積設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目，至2024年中已實(shí)現(xiàn)六種設(shè)備高效研發(fā)交付及客戶量產(chǎn)驗(yàn)證，鎢系列薄膜沉積產(chǎn)品全面覆蓋存儲(chǔ)器件鎢應(yīng)用，公司LPCVD薄膜設(shè)備已經(jīng)順利進(jìn)入市場(chǎng)，2024年收到4.76億元批量訂單，實(shí)現(xiàn)銷售收入1.56億元。同時(shí)，公司深耕MOCVD領(lǐng)域，在全球氮化鎵基LEDMOCVD設(shè)備市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.7/158.0億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.5/35.6億元，實(shí)現(xiàn)毛利率42.9%/43.9%，對(duì)應(yīng)PE為49/35x，具備估值優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、客戶導(dǎo)入進(jìn)展不及預(yù)期、數(shù)據(jù)滯后性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。