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公司24年營收/歸母凈利2402/166億，同比+34%/213%；24Q4營收/歸母凈利725/36億，同比+30%/45%。24全年歸母凈利表現(xiàn)基本符合我們預期。25年銀河GEA平臺放量增利的可預見性強，高端化+出海共振，維持“買入”評級。
　　24年營收創(chuàng)新高，成本優(yōu)化控制下毛利率改善
　　24年營收2402億元，同比+34%。同比增長系24年銷量創(chuàng)新高及高端產(chǎn)品占比提升。GEA平臺新車放量降本，成本控制優(yōu)化，24年毛利率同比+0.6pct至15.9%。24年單車營收和毛利雙增，單車ASP/毛利分別為11/2萬元，同比+2%/6%。費用端，24年銷售費用/管理費用為133/171億元，同比+12%/35%；費用率分別為5.5%/7.1%，同比-1.07/+0.04pct。研發(fā)費用104億元，同比+33%。研發(fā)費用率為4.3%，同比近乎持平。24年整體費用同比改善。25年銀河放量預期強，我們預計其帶動收入同比增長43%。
　　銀河品牌產(chǎn)品矩陣逐步完善，25年強產(chǎn)品周期放量增利的可預見性強
　　展望25年，公司將繼續(xù)落實《臺州宣言》，加快品牌整合。繼幾何并入銀河后，25年3月銀河正式升級為獨立品牌，翼真汽車并入銀河成為高端電動MPV系列，構(gòu)建“GEOME精品小車+主流精品車+豪華MPV”完善產(chǎn)品矩陣。產(chǎn)品方面，銀河品牌預計發(fā)布星耀8、L8（或叫星艦8）、星艦9等多款車型，空間大、配置高、座艙交互體驗好，搭載“千里浩瀚”智駕方案，我們看好銀河品牌產(chǎn)品力。GEA平臺規(guī)模降本，公司盈利有望邊際提升。
　　極氪領克即將發(fā)力中高端SUV市場，加速布局全球化
　　25年2月，極氪與領克已完成股權(quán)交割，雙品牌合并助力探索高端市場。25年極氪計劃推出極氪007 GT、9X等車型，領克則將推出L900等新品，錨定中高端SUV市場，或進一步提升品牌力和盈利能力。全球化布局上，3月EX5正式登陸澳新市場，標志著公司完成全球五大洲布局，海外市場拓展邁上新臺階。25年極氪與領克計劃在海外累計落成超200家門店，并成立統(tǒng)一銷售公司，提升市場準入效率與運營能力。
　　盈利預測與估值
　　我們維持25-26年預測，并引入27年。預計25-27年公司營收為3444/3708/4225億元，歸母凈利為128/155/194億元。采用可比公司估值法，選取長城汽車、長安汽車、比亞迪股份為可比公司，25EPE的Wind一致預期均值為18倍，我們給予公司25年18x PE（前值為15x），對應目標價為24.54港幣（前值20.61港幣），給予“買入”評級。
　　風險提示：消費需求不及預期，供應鏈短缺，公司產(chǎn)品發(fā)布、訂單不及預期。