>> 浙商證券-登康口腔(001328)深度報告：乘格局松動之機(jī)崛起，借單品紅利之風(fēng)起航-250317
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 1743KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
史凡可,褚遠(yuǎn)熙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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牙膏行業(yè)偏成熟存量市場，口腔健康產(chǎn)業(yè)鏈前景廣闊
我國口腔護(hù)理行業(yè)規(guī)模近500億元，其中牙膏約300億元，占我國口腔護(hù)理行業(yè)比例約61.5%，為最主要品類。從量價兩端看，人均消費量和人均消費均價較海外發(fā)達(dá)國家均仍有差距。2023年我國人均口腔護(hù)理產(chǎn)品消費量約3.9件，僅略高于全球平均水平。相較美國、韓國、日本、英法、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家市場均仍有明顯差距。消費均價僅約4.9美元，低于全球平均水平6.7美元。同時新興品類如牙線、洗牙潔牙、牙齒美白等未來潛力大。
牙膏行業(yè)線下渠道居主流，預(yù)計未來仍為基本盤
近年來行業(yè)線上化率持續(xù)提升，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2019-2023年我國牙膏行業(yè)線上化率由16%提升至27%，但線下渠道仍為主流。同時對標(biāo)美國、日本等成熟市場并結(jié)合牙膏消費頻次低不利于囤貨、單價偏低等特點，預(yù)計未來線下渠道仍為牙膏行業(yè)基本盤。從增速表現(xiàn)上看，近年來線上渠道增速持續(xù)快于線下，占比也在逐步提升，尤其是內(nèi)容電商已成為品牌增長的重要驅(qū)動力。因此我們認(rèn)為牙膏品牌夯實線下基本盤，開拓線上增量盤為實現(xiàn)份額穩(wěn)增的有效手段。
國貨品牌強(qiáng)勢崛起，登康冷酸靈線下份額增長領(lǐng)先
我國口腔護(hù)理CR5集中度高于全球平均水平，較美、韓、法等市場略有差距。從格局變化趨勢上看，傳統(tǒng)口腔護(hù)理品類中國貨品牌強(qiáng)勢崛起，部分頭部品牌及外資品牌份額下滑較多。從份額變動結(jié)果來看，2021A-2024H1冷酸靈（登康口腔旗下品牌）、云南白藥市場份額分別+1.74%/ +1.27%，份額提升幅度明顯領(lǐng)先好來、佳潔士、高露潔等頭部&外資品牌，充分凸顯公司線下渠道能力。登康線下布局深耕權(quán)重市場，經(jīng)銷商&價盤管控精細(xì)化，未來伴隨“醫(yī)研”單品向線下渠道鋪貨導(dǎo)入，看好公司份額增長進(jìn)一步加快。
線上頭部品牌遇瓶頸，登康依托醫(yī)研單品快速崛起
線上平臺格局來看，天貓和抖音為口腔護(hù)理產(chǎn)品主要線上銷售平臺。同時趨勢上看，口腔護(hù)理線上大盤受消費者追求“質(zhì)價比”影響成交均價下滑等拖累增長有趨緩跡象。部分頭部品牌受制于單價高、費用重、盈利難等問題增長遭遇瓶頸。登康冷酸靈“醫(yī)研”大單品快速爆量，占抖音平臺比例持續(xù)提升，并且公司大單品均價對比其他品牌仍有提升空間，銷售占比伴隨產(chǎn)品迭代升級和系列產(chǎn)品豐富也仍有望進(jìn)一步提高，看好登康依托大單品紅利線上成長提速。
盈利預(yù)測與估值
公司為抗敏牙膏領(lǐng)域絕對龍頭，伴隨“醫(yī)研”大單品進(jìn)入產(chǎn)品紅利期，我們預(yù)計公司線上線下成長均有望進(jìn)一步提速。從遠(yuǎn)期來看，公司通過產(chǎn)品持續(xù)高端化升級及多元化品類布局，增長潛力充足。我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為15.32/ 19.41/ 24.39億元，同比增長11.32%/ 26.72%/ 25.67%；歸母凈利潤1.61/ 2.05/ 2.46億元，同比增長14.12%/ 26.85%/ 20.09%，對應(yīng)當(dāng)前市值公司PE分別為43/ 34/ 28X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇、新品研發(fā)不及預(yù)期、原材料成本大幅波動、銷量及價格提升不及預(yù)期等。
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