>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：勢如破竹-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 679KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
3月20日，股市跌幅加深，科技與大盤概念明顯調(diào)整；債市做多情緒顯著修復(fù)，各期限收益率大幅下行。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，科技繼續(xù)領(lǐng)跌，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.13%、1.00%；大盤與紅利表現(xiàn)同樣偏弱，上證指數(shù)、滬深300、紅利指數(shù)分別0.51%、0.88%、0.28%；小微盤板塊依舊抗跌，中證2000、萬得微盤股指微漲0.14%、0.46%。債市，10年、30年國債活躍券收益率下行4.0bp、4.8bp至1.82%、2.06%，10年、30年國債期貨主力合約大漲0.31%、1.14%。
商品市場方面，貴金屬中黃金依舊強勢，滬金上漲0.55%，紐約金上漲0.31%，白銀價格開始回落，滬銀下跌0.42%，紐約銀下跌0.26%；工業(yè)金屬方面，滬銅大漲1.26%。國內(nèi)其他商品中，黑色系略微出現(xiàn)止跌信號，鐵礦石、焦煤跌幅收窄至0.46%、0.15%，螺紋鋼、熱軋卷板、瀝青價格上漲0.22%、0.12%、1.41%，地產(chǎn)相關(guān)的玻璃價格上漲0.34%。
資金信號更加積極。稅期走款已過，跨季沖擊未至，資金壓力的真空期，央行單日凈投放規(guī)模達到2326億元，大超市場預(yù)期，釋放濃濃暖意。在此背景下，借貸成本漸進下行，非銀隔夜成本開于2.05-2.08%，早盤降至1.83-1.85%，午后達到1.75-1.80%，尾盤收于1.60-1.65%。全天加權(quán)來看，R001、R007分別回落至1.85%、1.96%，較前一日下行9bp、9bp，支持跨季的R014也由2.33%降至2.28%。
暖意之下，債市做多情緒顯著提振。以10年國債活躍券走勢為參考，全天利率基本呈現(xiàn)逐級下臺階趨勢，背后所反映的交易邏輯或是，債市投資者正在陸續(xù)確認利率筑頂，并且重回多頭陣營。不過部分投資者依然擔心，債市單日大漲過后，央行可能會于周五重啟凈回籠操作。我們傾向于，經(jīng)過今日的凈投放，可以確認央行態(tài)度已經(jīng)軟化，繼續(xù)維持凈投放的信號意義弱化。當10年、30年國債收益率接近1.80%、2.00%等關(guān)鍵點位時，央行的態(tài)度或重新變得重要。畢竟經(jīng)歷了兩個多月的調(diào)整，投資者情緒變得更加敏感。同時相比央行每日投放與回籠，資金利率或是更關(guān)鍵的指標，若隔夜利率中樞能夠穩(wěn)定回歸1.80%之下，市場再度大幅調(diào)整的風險相應(yīng)較低。
隨著債市修復(fù)如火如荼推進，投資者開始關(guān)心這一輪長端利率會下行至什么位置？結(jié)合基金最近一輪調(diào)整行情中的長久期品種集中減持點位，7-10年期品種主要賣在10年國債1.65%、1.75%、1.90%三層點位，1.75%拋壓最重；10年以上品種主要賣在30年國債1.80%、1.95%、2.00%三重點位，1.95%拋壓最重。疤痕效應(yīng)下，交易盤或?qū)?.75%、1.95%兩個關(guān)鍵價格更為敏感。因此，如果整數(shù)點位破位后央行指引信號不強，債市可能會繼續(xù)演繹溫和慢牛，10年、30年國債收益率短期或可觸及1.75%，1.95%；如果態(tài)度偏強硬，10年、30年國債可能會開始圍繞1.80%和2.0%中樞做箱體運動。
權(quán)益市場繼續(xù)下跌，接近2月底至3月初的壓力位（上證指數(shù)3390，萬得全A 5300）。萬得全A下跌0.60%，在上午上漲后顯著回調(diào)，與前三日窄幅震蕩的“十字星”的格局有所不同。全天成交額1.48萬億元，較昨日（3月19日）小幅縮量303億元。當前上證指數(shù)為3409，接近3月14日突破的3390壓力位，意味著這一突破的有效性或?qū)⒚媾R考驗。若企穩(wěn)反彈，指向3月14日的突破與這一位置籌碼“空轉(zhuǎn)多”的態(tài)度相關(guān)，短期行情可能繼續(xù)在其上方運行；若顯著跌破，則意味著行情或?qū)⑦M入“行情下跌-加倉空間打開-驅(qū)動反彈”的節(jié)奏，此時勝率（上漲概率）和賠率（潛在上漲和潛在下跌空間的比值）或是交易時的主要參考因素。
結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)關(guān)注科技板塊博弈反彈的機會。今日熱點仍然散亂，深?？萍?、軍工、新能源和機械均是熱門題材，指向當前市場仍處于流動性分散的過程。同時，TMT擁擠度（以TMT換手率/萬得全A換手率來觀測）繼續(xù)下降至1.8，處于2022年以來38.4%分位數(shù)&2016年以來33.4%分位數(shù)，體現(xiàn)出科技板塊擁擠度已不再極致。今日科創(chuàng)50下跌1.13%，較2月27日高點已下跌5.50%，意味著科技板塊繼續(xù)釋放高位回落的風險。若行情趨弱狀態(tài)延續(xù)，分散的流動性有望重新聚合至科技主線，推動科技行情反彈。港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別下跌2.23%和3.39%，跌幅明顯大于A股。原因來看，AH溢價率指數(shù)（HSAHP.HI）在昨日已來到128.68的低位，甚至一度跌破2024年10月7日128.49的低位（彼時AH溢價率收縮與924行情后A股休市，資金涌向港股相關(guān)），指向港股相對于A股的性價比已明顯下降。同時，南向資金凈流出4.08億元（港元，下同），顯示出資金對港股“越跌越買”的思路進一步淡化。從活躍個股來看，騰訊控股大幅凈流出33.31億元，同時股價下跌3.80%，市場繼續(xù)交易騰訊財報利好落地的思路。
往后看，若市場繼續(xù)高位震蕩，少動多看可能是相對穩(wěn)健的思路；而若顯著下跌，關(guān)注上證指數(shù)3350，萬得全A 5200位置的支撐力度。從交易邏輯的角度看，這一位置為2月20日阿里巴巴公布超預(yù)期資本開支前的收盤價，若繼續(xù)跌破則指向互聯(lián)網(wǎng)大廠擴大資本開支邏輯的支撐效果邊際減弱。從技術(shù)面的角度看，這一位置對應(yīng)2月底以前的壓力位，同時
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