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核心觀點(diǎn)：
　　貸款派生存款等分析框架是基于全國(guó)貨幣流動(dòng)性的總量，考察全國(guó)的貨幣派生與基礎(chǔ)貨幣投放。但即使全國(guó)投放量是充足的情況下，也不一定高枕無憂。由于存款、基礎(chǔ)貨幣在不同銀行之間的不平衡流動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致部分銀行出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，另外一些銀行出現(xiàn)流動(dòng)性過剩，即結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性緊張。2024年4月以來，中小銀行資金充裕，但大行已出現(xiàn)了兩輪負(fù)債缺口困境，給金融市場(chǎng)帶來了較大沖擊。
　　首先，大行為什么會(huì)出現(xiàn)負(fù)債缺口。（1）存差收窄是起因，核心是存款增速放緩。手工補(bǔ)息、同業(yè)存款被規(guī)范主要沖擊大行，城農(nóng)商行涉及規(guī)模較小。相較于大行，城農(nóng)商行依托地緣人緣優(yōu)勢(shì)，客戶黏性較強(qiáng)，且一般存款利率普遍要高一些，在大行高息攬存行為被規(guī)范后，存款產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)。另外，大行客群財(cái)富管理意識(shí)更強(qiáng)，存款掛牌利率經(jīng)過幾輪下調(diào)后已降至低位，存款產(chǎn)品吸引力下降，因此也會(huì)存在大行居民存款流向非銀機(jī)構(gòu)，部分資金最終流向了中小銀行。因此，2024年4月以來整體呈現(xiàn)出大行存款增速放緩，中小銀行存款實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。資產(chǎn)端，在中小企業(yè)和個(gè)人信貸需求疲軟的情況下，大行承擔(dān)的貸款投放任務(wù)更重，所以大行存差大幅收窄。（2）年初以來政府債券大規(guī)模發(fā)行，大行是政府債券一級(jí)市場(chǎng)的主要參與者，進(jìn)一步加劇了負(fù)債缺口困境。（3）央行向銀行體系投放的流動(dòng)性不足是負(fù)債荒延續(xù)且加劇的根源。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性緊張時(shí)，央行一般會(huì)向短缺行投放短期流動(dòng)性。但此輪大行負(fù)債荒背景下，在央行暫停國(guó)債買賣下，2024年11月以來大行向央行借款規(guī)模大幅下降，且降幅高于中小銀行。
　　大行負(fù)債缺口能否完全扭轉(zhuǎn)，核心還是要看央行態(tài)度。手工補(bǔ)息、非銀存款被規(guī)范的直接沖擊雖是一次性的，但城農(nóng)商行存款價(jià)格優(yōu)勢(shì)和客戶黏性較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)強(qiáng)化，因此大行和中小銀行存款增速分化短期是難以逆轉(zhuǎn)的。因此大行存差改善只能是，私人部門經(jīng)濟(jì)活動(dòng)景氣度提升，資金流動(dòng)起來后中小銀行存款流向大行，或者大行資產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩，但這些短期都是難以看到的。綜上，大行負(fù)債缺口完全逆轉(zhuǎn)短期內(nèi)仍寄希望于央行投放流動(dòng)性，目前央行貨幣政需要平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)（保息差、防范資金空轉(zhuǎn)等）以及人民幣穩(wěn)定等多目標(biāo)，貨幣政策相機(jī)抉擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期,LPR和新發(fā)放貸款利率降幅都超過預(yù)期，帶來2025年凈息差進(jìn)一步收窄。
　　2、當(dāng)前房地產(chǎn)利好政策持續(xù)加碼，政策效果也在逐步顯現(xiàn)。但房地產(chǎn)市場(chǎng)影響因素眾多，如果房地產(chǎn)景氣度進(jìn)一步下行，房地產(chǎn)貸款不良暴露可能會(huì)給銀行業(yè)基本面帶來較大沖擊。
　　3、目前面臨的外部環(huán)境不確定性較大，可能會(huì)沖擊我國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策實(shí)施，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。