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核心要點(diǎn)：
　　政府債推動(dòng)社融改善，貸款需求偏弱
　　2月，社融增速提升0.2 pct至8.2%，主要是財(cái)政擴(kuò)張下大規(guī)模政府債融資推動(dòng)社融增長(zhǎng)。金融機(jī)構(gòu)貸款增速下降0.2 pct至7.3%，中長(zhǎng)期貸款增速下降0.6 pct至7.0%，中長(zhǎng)期貸款需求明顯走弱，預(yù)計(jì)主要由于化債拖累以及前期項(xiàng)目透支。社融新增2.24萬(wàn)億元，同比多增7416億元，政府債融資同比多增1.09萬(wàn)億元。當(dāng)月企業(yè)債融資同比上升，繼續(xù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而表外票據(jù)余額減少，票據(jù)沖量現(xiàn)象較為明顯。
　　2月，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增1.01萬(wàn)億元，同比少增4400億元。上年末財(cái)政擴(kuò)張力度明顯加大，籌備項(xiàng)目在年初集中釋放，預(yù)計(jì)1月信貸融資需求有所透支，導(dǎo)致2月信貸需求明顯減少。信貸增量主要由企業(yè)部門(mén)貢獻(xiàn)，居民部門(mén)成為拖累項(xiàng)。企業(yè)貸款新增1.04萬(wàn)億元，同比少增5300億元。企業(yè)短期貸款與中長(zhǎng)期貸款在上月改善后繼續(xù)承壓。居民貸款負(fù)增3891億元，同比少減2016億元。居民短期貸款負(fù)增2741億元，同比少減2127億元，連續(xù)兩月負(fù)增長(zhǎng)，反映居民消費(fèi)貸需求仍待修復(fù)。居民中長(zhǎng)期貸款貸款負(fù)增1150億元，規(guī)模由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比多減112億元。上年在房地產(chǎn)政策支持下，居民住房貸款需求有所回暖，但居民貸款后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的情況也比較明顯。
　　總體來(lái)看，2月信貸數(shù)據(jù)較弱，公司貸款需求受化債拖累，零售信貸修復(fù)動(dòng)力不足。政府工作報(bào)告提出大力提振消費(fèi)，預(yù)計(jì)消費(fèi)補(bǔ)貼將繼續(xù)帶動(dòng)消費(fèi)回暖，并通過(guò)財(cái)政貼息政策支持消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸投放。后續(xù)零售貸款修復(fù)有賴于消費(fèi)政策支持與居民部門(mén)擴(kuò)表意愿加強(qiáng)。
　　M1增速下降，存款增長(zhǎng)明顯
　　2月，M1同比增長(zhǎng)0.1%，增速環(huán)比下降0.3 pct，預(yù)計(jì)與居民存款流出有關(guān)。M2同比增長(zhǎng)7%，增速環(huán)比持平。M1、M2剪刀差為6.9%，環(huán)比擴(kuò)大0.3 pct。人民幣存款新增4.42萬(wàn)億元，同比多增3.46萬(wàn)億元，主要是政府債發(fā)行加快，當(dāng)月財(cái)政存款新增1.26萬(wàn)億元，同比多增1.64萬(wàn)億元。居民存款新增6100億元，同比少增2.59萬(wàn)億元，企業(yè)存款負(fù)增8940億元，同比少減2.09萬(wàn)億元，主要由于春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致居民端和企業(yè)端存款流向相反。非銀機(jī)構(gòu)存款增加2.83萬(wàn)億元，同比多增1.67萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)節(jié)后權(quán)益行情引起非銀金融機(jī)構(gòu)賬戶資金增加。
　　投資建議
　　2月信貸需求偏弱，信貸結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)有待擴(kuò)內(nèi)需政策支持，繼續(xù)觀察政策落地與零售端修復(fù)進(jìn)度?；瘋鶎?duì)公司信貸的拖累延續(xù)，隨著政府債發(fā)行加快，后續(xù)項(xiàng)目投資提速有望推動(dòng)企業(yè)融資需求回升。房地產(chǎn)與城投資產(chǎn)質(zhì)量有望在政策支持下持續(xù)改善。建議關(guān)注兩條主線：一、隨著積極政策推進(jìn)，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)彈性更足，有望提供較高動(dòng)態(tài)股息率，而股份制銀行資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值修復(fù)空間擴(kuò)大，高股息優(yōu)勢(shì)也有望加強(qiáng)；二、國(guó)有大型銀行股，高股息價(jià)值仍然顯著。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，信貸需求弱修復(fù)；信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)快釋放；政策利率下降超預(yù)期。