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負債端：2月銀行“缺負債”有所緩解，非銀存款流出基本止住
　　2月大行和中小行的存貸增速差均有改善，缺負債現(xiàn)象有所緩解。2025年2月大行個人存款單月-1874億元，同比-17114億元，其中儲蓄活期存款負增較多；單位存款單月正增長1961億元，同比多增13122億元，主要為單位活期存款同比增長較多。此外，國庫定期存款、非銀存款單月均為正增長，非銀存款流出現(xiàn)象有所緩解。存款結構的變化主要有以下特點：
　　1、個人活期轉定期、大行存款流入中小行。大行和中小行2月均呈現(xiàn)“個人活期負增、個人定期正增”，隨著2024年10月之后多數(shù)銀行跟進下調存款掛牌利率，以及春節(jié)后現(xiàn)金重回存款，“定期化”趨勢仍然明顯。2月M1同比增速環(huán)比下降0.3pct至0.1%。此外，2月大行、中小行儲蓄定期存款分別新增9569億元、14285億元，中小行增量明顯較多，或與掛牌利率下調后部分大行存款流入中小行有關。后續(xù)中小行存款掛牌利率或仍有進一步下調空間。
　　2、非銀存款在2月恢復增長。2024年非銀存款自律后，大行非銀存款連續(xù)兩個月為負增長（2024年12月和2025年1月分別為-34382億元、-10442億元），而2025年2月正增19922億元，非銀存款流出趨勢已基本止住。我們認為主要原因或有：（1）此前同業(yè)活期現(xiàn)價，轉化為同業(yè)定存；（2）2月股市表現(xiàn)較好，證券結算賬戶的同業(yè)活期存款增加；（3）2月流動性缺口壓力大，部分銀行提價短期同業(yè)定期存款（7－14天）帶來的補充。
　　3、其他角度：2月底大行融出有所恢復，或說明財政支出加大后負債壓力階段性緩解，2月我們測算銀行體系超儲率約1.2%，較1月提高0.3 pct。
　　資產(chǎn)端：信貸需求仍待提振，對公票據(jù)為主要增長項
　　1、零售：消費貸顯著負增長、經(jīng)營貸小幅負增長。2月存款類金融機構的個人消費貸-3386億元（其中短期、中長期均為負增長），為6個月正增長后首次負增，同時經(jīng)營貸小幅負增（-94億元），居民部門的信貸需求仍有待提振。
　　2、對公：實體需求仍不足，票據(jù)為主要增長項。2月存款類金融機構的對公短貸（不含票據(jù)）和對公中長貸同比均為少增，票據(jù)則同比多增，反映實體需求仍不足，同時受到務置換的影響（1-2月政府債發(fā)行節(jié)奏明顯加快）。
　　投資建議
　　2月央行信貸收支表反映銀行負債壓力改善，主要受到春節(jié)后現(xiàn)金回歸表內(nèi)存款、非銀存款流出減輕和股市回暖影響，年內(nèi)銀行或持續(xù)受益于負債成本下降。信貸擴張仍較為乏力，結構有待改善。我們看好增量政策對信貸的拉動，當下可重估兩條邏輯：（1）低利率環(huán)境下盈利穩(wěn)+分紅高的銀行投資價值凸顯，推薦中信銀行、受益標的農(nóng)業(yè)銀行；（2）若隨著后續(xù)的政策落地，經(jīng)濟預期改善，優(yōu)質區(qū)域性銀行或將享有更好的業(yè)績彈性，受益標的江蘇銀行、成都銀行、常熟銀行。此外持續(xù)看好上市銀行核心資產(chǎn)的估值修復，受益標的招商銀行、寧波銀行等。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行，政策落地不及預期等。