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核心觀點(diǎn)
　　事件：3月14日，央行發(fā)布2025年2月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。2月新增社融2.23萬(wàn)億元，同比多增7374億元；社融存量同比增長(zhǎng)8.2%，環(huán)比+0.2pct。
　　化債加速推進(jìn)支撐社融，信貸數(shù)據(jù)回落。年后財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力，債務(wù)置換工作加速推進(jìn)，2月共發(fā)行置換隱債用途的地方政府債7823億元，較1月的1719億元大幅增加，驅(qū)動(dòng)2月直接融資新增1.87萬(wàn)億元，同比多增1.12萬(wàn)億元，支撐了2月社融增長(zhǎng)。貸款方面，2月信貸增長(zhǎng)季節(jié)性回落，當(dāng)月新增6506億元，同比少增3267億元，主要系1月銀行“早投放早收益”訴求強(qiáng)烈，對(duì)2月信貸數(shù)據(jù)形成了透支。加回1月數(shù)據(jù)來(lái)看，1-2月人民幣貸款新增5.87萬(wàn)億元，同比多增526億元，在債務(wù)置換拖累下維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　居民貸款同比少減，對(duì)公信貸承壓。居民端信貸需求有限，政策支撐下有望改善。2月居民中長(zhǎng)貸減少1150億元，同比多減112億元，其中按揭貸款相對(duì)穩(wěn)定，得益于節(jié)后地產(chǎn)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)延續(xù)，2月30大中城市商品房成交面積同比+31.8%至532萬(wàn)平；中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)貸是主要拖累，2月同比少增478億元，小微客戶融資需求有限。短貸方面，2月居民短貸減少2741億元，同比少減2127億元。進(jìn)一步加回1月數(shù)據(jù)，1-2月居民端貸款新增547億元，同比少增3347億元，居民信貸需求偏弱。展望后續(xù)，3月政府工作報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)大力提振消費(fèi)、房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，政策端有望持續(xù)發(fā)力支撐居民收入和預(yù)期改善，居民端信貸表現(xiàn)有望回暖?？壳鞍l(fā)力疊加化債拖累，對(duì)公信貸增長(zhǎng)走弱。2月對(duì)公中長(zhǎng)貸新增5400億元，同比少增7500億元，主要系一方面年前銀行已靠前發(fā)力信貸投放，年后信貸季節(jié)性回落；另一方面，2月債務(wù)置換加速推進(jìn)，拖累了對(duì)公中長(zhǎng)貸增長(zhǎng)。加回1月數(shù)據(jù)來(lái)看，1-2月對(duì)公中長(zhǎng)貸新增4.00萬(wàn)億元，同比少增6000億元。短貸方面，2月對(duì)公短貸新增3300億元，同比少增2000億元。2月票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯，新增1693億元，同比少減4460億元，月末票據(jù)利率也持續(xù)走低，表明實(shí)體信貸需求偏弱?？傮w來(lái)看，1-2月對(duì)公貸款新增5.82萬(wàn)億元，同比多增3900億元，規(guī)模增長(zhǎng)平穩(wěn)，其中票據(jù)融資壓降3456億元，同比少減9044億元，壓降力度明顯減弱。往后看，2月制造業(yè)PMI已回升至榮枯線以上，3月“兩會(huì)”政策定調(diào)總體積極，經(jīng)濟(jì)基本面有望持續(xù)穩(wěn)中向好，支撐實(shí)體信貸需求修復(fù)。
　　M1增速承壓，財(cái)政資金待進(jìn)一步落地。2月新口徑M1增速環(huán)比-0.3pct至0.1%，繼續(xù)下滑，驅(qū)動(dòng)M2-M1剪刀差走擴(kuò)0.3pct至6.9%，資金活化程度承壓。財(cái)政存款新增1.26萬(wàn)億元，同比多增1.64萬(wàn)億元，主要系政府債發(fā)行提速的募集資金暫存所致，后續(xù)財(cái)政資金有望加速落地，支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　投資建議：1-2月金融數(shù)據(jù)總體來(lái)看，政府債支撐社融總量，信貸規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，銀行板塊基本面持續(xù)穩(wěn)健，在中長(zhǎng)期資金入市支撐下，中長(zhǎng)期配置性價(jià)比仍高，建議關(guān)注高股息個(gè)股；近期美債利率下行，中國(guó)資產(chǎn)關(guān)注度提升，“兩會(huì)”以來(lái)促消費(fèi)政策進(jìn)一步發(fā)力，建議關(guān)注銀行板塊核心資產(chǎn)和復(fù)蘇標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期；息差收窄超預(yù)期；銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化