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年初以來銀行板塊表現(xiàn)相對跑輸行業(yè)，但也能看到，在科技主線演繹背景下，銀行也并未出現(xiàn)明顯回調(diào)，其背后也反映出銀行股配置價(jià)值也在逐步被重視?，F(xiàn)階段銀行股估值修復(fù)方興未艾，核心有三：1）銀行板塊長期收益率基本與ROE一致，而2020-24年化收益率（約5.8%）明顯低于ROE（穩(wěn)定超10%），均值回歸存在必然性。2）2025年以險(xiǎn)資為代表的中長期資金入市將帶來銀行資金藍(lán)海。3）銀行基本面“穩(wěn)”字當(dāng)頭，向下，不會(huì)有更深的負(fù)向邊際；向上，持有銀行就是擁有經(jīng)濟(jì)向好的向上期權(quán)，繼續(xù)看好銀行的絕對收益表現(xiàn)。
　　息差穩(wěn)：2025年銀行息差盡管仍需消化現(xiàn)有政策影響，但總體表現(xiàn)或好于預(yù)期。央行潘功勝行長提出“適時(shí)降息”也存在“結(jié)構(gòu)性貨幣工具資金利率下行空間”，意味著本輪降息不一定以LPR下調(diào)來執(zhí)行，更凸顯降息精準(zhǔn)性的同時(shí)，對銀行影響也相對有限。同時(shí)今年將是銀行負(fù)債成本加速下行的一年，存款成本改善空間更大的銀行穩(wěn)息差更有抓手。綜合來看，在假設(shè)今年降息30bps，以及考慮貸款重定價(jià)、化債、存款成本改善等因素，估算2025年上市銀行息差同比下降14bps至1.46%，多家銀行息差下行幅度有望維持在10bps以內(nèi)。
　　投放穩(wěn)：全年信貸投放總量平穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行仍將有更優(yōu)景氣?！皩珡?qiáng)、零售弱”的結(jié)構(gòu)短期內(nèi)也難以扭轉(zhuǎn)，但銀行普遍邊際提升零售投放計(jì)劃；資本相對充足、信貸抓手更強(qiáng)、享受區(qū)域β帶來增量需求的銀行能更好實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)。其中除江浙優(yōu)質(zhì)區(qū)域外，不要忽視成渝地區(qū)“第四發(fā)展極”，尤其在于重慶地區(qū)化債包袱落地、發(fā)展迎來“新使命、新定位”，重慶地區(qū)發(fā)展提速增效以匹配其重要戰(zhàn)略定位將是現(xiàn)階段更可期的區(qū)域β。
　　風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)：資產(chǎn)質(zhì)量底盤穩(wěn)定，房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域不良生成過峰不再形成銀行風(fēng)險(xiǎn)掣肘，部分銀行或受階段三資產(chǎn)撥備計(jì)提影響利潤有所波動(dòng)，但總體能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)過渡。以股份行和城商行為代表的部分中小銀行在今年面臨《金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法》的達(dá)標(biāo)要求，對應(yīng)存在部分階段三貸款下遷不良處置以及階段三金融投資撥備補(bǔ)提，但銀行已有序制定計(jì)劃，預(yù)計(jì)年底前將逐步達(dá)標(biāo)監(jiān)管要求?？傮w而言，從各銀行來看，資產(chǎn)質(zhì)量維持平穩(wěn)的同時(shí)，撥備蓄水池的厚度決定了消化不良生成、業(yè)績釋放持續(xù)性的核心能力，繼續(xù)關(guān)注“低不良+高撥貸比”銀行。
　　投資分析意見：銀行股是逆周期下的低波紅利，順周期下的絕對收益占優(yōu)+后周期彈性品種，攻守兼?zhèn)?。利好?jīng)濟(jì)預(yù)期、互換便利等利好中長期資金入市的政策頻出，政策面、資金面有催化；基本面盡管需要消化現(xiàn)有政策影響但以穩(wěn)為主，若經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，銀行還將體現(xiàn)后周期彈性。個(gè)股層面，繼續(xù)聚焦撥備扎實(shí)、政策東風(fēng)下區(qū)域β賦予成長契機(jī)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行和估值超跌的股份行?，F(xiàn)階段重點(diǎn)聚焦高股息主線下的中小銀行，重慶銀行、蘇州銀行、興業(yè)銀行、成都銀行。若地產(chǎn)持續(xù)回暖、消費(fèi)趨勢性改善，可關(guān)注順周期標(biāo)的招商銀行、常熟銀行、蘇農(nóng)銀行、瑞豐銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；平臺(tái)降息擾動(dòng)、息差企穩(wěn)進(jìn)程不及預(yù)期；尾部不良風(fēng)險(xiǎn)加速暴露