>> 國盛證券-銀行業(yè)本周聚焦：債市回調(diào)對銀行業(yè)績影響幾何？-250309
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
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| 1012KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬婷婷,陳惠琴 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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一、模擬債市利率波動對上市銀行業(yè)績增速的影響機制
2025年初以來，債市行情整體震蕩偏弱，尤其進入2月以來，長端利率波動上行，2月初至今10年期國債YTM累計升幅17bps。而銀行金融投資主要配置債券，債市回調(diào)或?qū)︺y行當期業(yè)績增速造成一定影響，具體可歸納如下：
債市利率波動，主要透過銀行表內(nèi)的FV-TPL類金融資產(chǎn)的公允價值（即凈值）變動影響當期損益表。AC類金融資產(chǎn)以攤余成本計量，債市利率波動不影響其凈值。而FV-OCI類金融資產(chǎn)雖以公允價值計量，但其凈值變動以稅后凈額計入權(quán)益，因此也不會影響當期損益表，而若FV-OCI類資產(chǎn)止盈出售，浮盈將計入投資凈收益，相關(guān)金額則無法預測。
具體到影響機制，債市回調(diào)對各家銀行業(yè)績增速的影響或有所不同，其差異或主要源自以下兩點：
1、盈利角度，銀行公允價值變動損益占當期利潤的比例越高，債市利率波動時，其FV-TPL資產(chǎn)凈值變化對業(yè)績影響或越大。結(jié)合23A、24H1、24Q1-Q3三個區(qū)間數(shù)據(jù)，國有行、股份行公允價值變動損益占當期歸母利潤比值普遍較低（如五大行占比均不到5%），而部分城農(nóng)商行該比值高于20%，其業(yè)績表現(xiàn)或受債市利率波動影響較大。
2、規(guī)模角度，銀行FV-TPL資產(chǎn)余額占其總資產(chǎn)比例越高，其業(yè)績對債市利率波動敏感度或越大。以24Q3末時點數(shù)觀察，大行資產(chǎn)中FV-TPL類投資比重普遍較低，五大行、招行、民生銀行占比均不到5%，其他大行占比也基本維持在10%以下。而城農(nóng)商行內(nèi)部差異較大，部分中小行資產(chǎn)中FV-TPL類投資比重較高，債市利率波動對其業(yè)績影響或較大。
具體到對業(yè)績增速影響的量化呈現(xiàn)，我們以10年期國債YTM等同于“債市利率”概念，測算得債市利率提升10bps時上市銀行2025E營業(yè)收入、歸母利潤平均增速將分別下降0.4pc、1.1pc。具體到銀行個體，我們觀察到公允價值變動損益占利潤比重、FV-TPL資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重均較高的上市銀行，在債市利率提升時業(yè)績增速降幅更大。但需注意的是，本文對業(yè)績增速的影響以24Q3末FV-TPL余額的時點數(shù)進行測算，而上市銀行或在此之后進行調(diào)倉實現(xiàn)了一部分投資收益，因此本測算結(jié)果中對銀行業(yè)績的實際影響或小于此。
向前看，債市利率上行雖或?qū)︺y行業(yè)績產(chǎn)生一定負面影響，但銀行也可由此調(diào)整資產(chǎn)擺布，如適當擴展配置盤如AC類金融資產(chǎn)的規(guī)模，從而增加債券票息收入，加大對資產(chǎn)端收益率的支撐力度。
注1：由于上市銀行FV-TPL資產(chǎn)投向國債及債券基金平均比例較高，考慮其免稅效應，則在計算對利潤增速影響時暫不考慮所得稅的影響；
注2：FV-TPL投資中并非所有資產(chǎn)都在債市利率波動時影響公允價值變動損益，如貨幣基金，因此本文對業(yè)績增速影響的測算結(jié)果或偏大；
注3：本文在測算時僅考慮公允價值變動損益受債市利率變動而對收入、利潤增速產(chǎn)生的影響，與銀行實際業(yè)績增速變化或存在一定差異。
二、板塊觀點
展望2025年，銀行板塊受益于政策催化，順周期主線的個股或有α；同時，由于經(jīng)濟修復需要一定的時間、且預計降息仍有空間，紅利策略或仍有持續(xù)性。順周期策略下，寧波銀行、郵儲銀行、招商銀行、常熟銀行、平安銀行值得關(guān)注。紅利策略下，上海銀行、招商銀行、北京銀行、江蘇銀行、渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行值得關(guān)注。（詳見《2025銀行年度策略：順周期有α，紅利或有持續(xù)性》）
三、重點數(shù)據(jù)跟蹤
權(quán)益市場跟蹤：
1）交易量：本周股票日均成交額17011.18億元，環(huán)比上周減少2907.7億元。
2）兩融：余額1.92萬億元，較上周增加0.18%。
3）基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額208.56億，環(huán)比上周減少219.02億。3月以來共計發(fā)行208.56億，同比減少1287.48億。其中股票型70.21億，同比減少176.55億；混合型44.45億，同比減少43.32億。
利率市場跟蹤：
1）同業(yè)存單：A、量：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為9033.60億元，環(huán)比上周增加1828.60億元；當前同業(yè)存單余額20.41萬億元，相比2月末增加3025.30億元；B、價：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為2.05%，環(huán)比上周減少1bp；3月發(fā)行利率為2.05%，較2月增加15bps。
2）票據(jù)利率：本周半年國有大行+股份行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為1.24%，環(huán)比上周提升11bps，3月平均利率為1.24%，環(huán)比2月提升9bps。本周半年城商行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為1.40%，環(huán)比上周提升11bp，3月平均利率為1.40%，環(huán)比2月提升9bps。
3）10年期國債收益率：本周10年期國債收益率平均為1.73%，環(huán)比上周減少1bp。
4）地方政府專項債發(fā)行規(guī)模：本周新發(fā)行專項債129.80億元，環(huán)比上周減少1786.76億元，年初以來累計發(fā)行6097.65億元。
5）特殊再融資債發(fā)行進度：本周新發(fā)行特殊再融資債1344.64億元，平均利率2.02%，全年累計發(fā)行10887.04億元。
風險提示：房地產(chǎn)、資本市場政策推進不及預期；消費復蘇不及預期；銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化。
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