>> 招商證券-通信行業(yè)萬國數(shù)據(jù)24Q4跟蹤報告：DayOne出表導(dǎo)致短期波動，25Q1再獲CSP客戶大單-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 721KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
梁程加,孫嘉擎 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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事件：2025年3月19日，萬國數(shù)據(jù)（GDS.O & 9698.HK）發(fā)布《2024年第四季度財報》，24Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.91億元（yoy+9.1%）、調(diào)整后EBITDA12.98億元（yoy+13.9%）、調(diào)整后EBITDA率48.2%（yoy+2.0pct）。
DayOne出表導(dǎo)致短期業(yè)績增速回落，回溯后24年全年營收落于此前指引中樞，調(diào)整后EBITDA超指引上限。
24Q4及24年全年營收、EBITDA方面：24Q4公司實現(xiàn)營收26.91億元（yoy+9.1%）、調(diào)整后EBITDA 12.98億元（yoy+13.9%）；24年全年公司實現(xiàn)營收103.22億元（yoy+5.5%）、調(diào)整后EBITDA 48.76億元（yoy+3.0%）。
調(diào)整后EBITDA率方面：24Q4調(diào)整后EBITDA率達(dá)48.2%（yoy+2.0pct）、24年全年調(diào)整后EBITDA率達(dá)47.2%（yoy-1.2pct），剔除一次性項目影響后全年EBITDA率整體保持平穩(wěn)。
海外業(yè)務(wù)調(diào)整影響方面：24年公司完成對于海外業(yè)務(wù)DayOne戰(zhàn)略調(diào)整，DayOne完成B輪股權(quán)融資交割后，公司對于其股權(quán)由52.7%稀釋至35.6%，DayOne不再成為并表公司，并計劃在未來18個月內(nèi)上市。由此，公司24Q4及24年全年營收、調(diào)整后EBITDA增速有所回落。若追溯DayOne影響，根據(jù)公司推介材料，24年全年營收預(yù)計可達(dá)115.46億元（yoy+16.0%，落于公司24Q3指引中樞）、調(diào)整后EBITDA預(yù)計可達(dá)51.93億元（yoy+12.5%，超公司24Q3指引上限）。
25年指引方面：預(yù)計25年全年收入112.9-115.9億元（yoy+9.4%-12.3%）、調(diào)整后EBITDA達(dá)51.9-53.9億元（yoy+6.4%-10.5%）。
國內(nèi)市場25Q1再獲CSP大單，在手儲備充裕后續(xù)可全面匹配CSP客戶需求。
1）數(shù)據(jù)中心交付方面：24Q4公司新增1.80萬平方米運營面積（折合約0.72萬個機(jī)柜），主要來自于常熟、廊坊與惠州數(shù)據(jù)中心；24年全年公司新增7.94萬平方米運營面積（折合約3.18萬個機(jī)柜），創(chuàng)歷史新高。
2）上架率與MSR方面：截至24Q4，公司IDC上架率為73.8%（yoy-0.1pct、qoq+0.2pct），25年公司將持續(xù)推進(jìn)已有訂單交付，IDC上架率將保持在近80%水平。同時，24Q4公司數(shù)據(jù)中心MSR達(dá)2,011元（yoy-2.28%），符合公司此前指引單季度同比下降2%左右指引，預(yù)計25年略有下降。
3）新增訂單方面：25Q1公司獲得一筆現(xiàn)有CSP客戶AI相關(guān)訂單，總?cè)萘窟_(dá)152MW（約16,000個機(jī)柜），分布于廊坊與常熟兩座數(shù)據(jù)中心中，預(yù)計在6個月內(nèi)完成交付。一方面，公司指引當(dāng)前一線城市AI推理需求正在快速顯現(xiàn)，后續(xù)規(guī)?？蛇_(dá)GW級別，公司在核心節(jié)點仍有900MW（除152MW訂單外）可開發(fā)容量，且全面適配AI推理需求。另一方面，當(dāng)前CSP客戶一般要求短時間內(nèi)交付50MW訂單，匹配資源愈發(fā)稀缺。
國際業(yè)務(wù)DayOne穩(wěn)步推進(jìn)，現(xiàn)有訂單將在2年內(nèi)陸續(xù)交付并依托強(qiáng)大銷售渠道持續(xù)拓展客戶。截至24年末，DayOne在用IT容量達(dá)132MW，客戶上架率達(dá)93.6%。同時24年DayOne全年新增訂單340MW（主要來自于馬來西亞柔佛州2座數(shù)據(jù)中心），累計總訂單量已達(dá)469MW（大部分將于未來兩年內(nèi)投入使用），結(jié)合公司24Q3指引，預(yù)計25年底DayOne在用IT容量將達(dá)到400MW。此外，依托強(qiáng)大的銷售渠道，DayOne預(yù)計將在25年新獲得250MW訂單，未來三年總訂單量預(yù)計可以達(dá)到1GW。
完成國內(nèi)數(shù)字基建首單ABS發(fā)行，實現(xiàn)資金回籠支持長期經(jīng)營。近日，公司完成國內(nèi)首單數(shù)字基建領(lǐng)域ABS發(fā)行，目標(biāo)募集規(guī)模16.09億元、首期募集規(guī)模10.46億元，中國人壽等機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購70%、萬國數(shù)據(jù)認(rèn)購剩余30%，并保留相關(guān)數(shù)據(jù)中心持續(xù)運營權(quán)。此次發(fā)行有望幫助公司向輕資產(chǎn)循環(huán)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，回籠資金降低負(fù)債壓力并由于后續(xù)數(shù)據(jù)中心Capex投入。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境超預(yù)期擾動、地緣政治沖突加劇、市場競爭加劇、重點客戶資本開支不及預(yù)期、國內(nèi)外IDC機(jī)房交付不及預(yù)期等。
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