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投資摘要：
　　本篇專題通過復(fù)盤國內(nèi)IDC行業(yè)發(fā)展歷程，總結(jié)IDC行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，繼而判斷當(dāng)前IDC行業(yè)所處階段，以及潛在驅(qū)動(dòng)力。
　　IDC：重資產(chǎn)、資源密集型及政策敏感型行業(yè)。無論是前期數(shù)據(jù)中心工程建設(shè)、設(shè)備采購，還是日常運(yùn)營管理，均需要大量的資金。因此，資本投入或者融資能力是行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。另一方面，數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局受土地、網(wǎng)絡(luò)資源、電力及能耗指標(biāo)等相關(guān)因素影響，這些因素又與政府政策息息相關(guān)。
　　當(dāng)前，IDC行業(yè)處于供大于求階段。我們測算，2017年-2024年，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模由430億元增長至1532億元，復(fù)合增速約20%。供給端，2017年-2024年，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心行業(yè)在用算力中心標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架數(shù)由166萬增長至880萬，復(fù)合增長率達(dá)到27%。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2021年底，我國在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架總規(guī)模超過520萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，平均上架率僅55%。
　　IDC行業(yè)存在周期性。第一輪周期的上半場：景氣度高企。2013-2015年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代剛剛開始，加速增長的接入流量驅(qū)動(dòng)IDC行業(yè)快速發(fā)展。2013-2015年，IDC行業(yè)平均增速46%。第一輪周期的下半場：2016-2017年，IDC行業(yè)平均增速僅20%，增速明顯下滑。行業(yè)增速下滑主要受行業(yè)龍頭世紀(jì)互聯(lián)收入增速放緩?fù)侠邸５诙喼芷诘纳习雸觯篒DC行業(yè)中興。2018-2021年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐步消退，但I(xiàn)DC行業(yè)迎來新一輪快速增長，持續(xù)四年之久，行業(yè)平均增速36%。下游互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)脈沖式的發(fā)展特點(diǎn)，有助于提升IDC行業(yè)景氣度。第二輪周期的下半場：IDC行業(yè)進(jìn)入成熟期。2020-2023年，IDC行業(yè)平均增速12%。2024年IDC企業(yè)延續(xù)低速增長表現(xiàn)。
　　我們判斷，AI驅(qū)動(dòng)IDC行業(yè)正進(jìn)入AIDC發(fā)展階段。從映射角度，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以類比2013年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。相同點(diǎn)，2025年2月，大型互聯(lián)網(wǎng)平臺阿里巴巴帶頭宣布加大AI基礎(chǔ)設(shè)施投入；民間資本也陸續(xù)跟隨，2025年3月，奧飛數(shù)據(jù)計(jì)劃定增募集17.5億元，用于建設(shè)新一代云計(jì)算和人工智能產(chǎn)業(yè)園。不同點(diǎn)，當(dāng)前工信部尚未聯(lián)合國家能源局共同推出執(zhí)行層面的用電保障措施。國家能源局《2025年能源工作指導(dǎo)意見》指出2025年工作目標(biāo)是：能源供應(yīng)保障能力、綠色低碳轉(zhuǎn)型以及發(fā)展質(zhì)量效益三方面，并列出21項(xiàng)年度重點(diǎn)任務(wù)，但文件中尚未提及對智算中心在電力設(shè)施建設(shè)、電力供應(yīng)及服務(wù)方面給予重點(diǎn)支持。從智算中心產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，其建設(shè)和運(yùn)營離不開電力部門的支持。自上而下角度看，我們認(rèn)為，工信部、發(fā)改委、國家能源局關(guān)于智算中心建設(shè)布局中的指導(dǎo)和支持文件不會(huì)缺席。后續(xù)，政策或?qū)⑦M(jìn)一步打開AIDC發(fā)展空間。
　　目前IDC龍頭經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)定，為產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。復(fù)盤IDC行業(yè)發(fā)展歷程，IDC行業(yè)競爭格局并不穩(wěn)固，繼而對投資產(chǎn)生不確定性。2024年萬國數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入113.4-117.6億元，同比增長14%至18%；2024年世紀(jì)互聯(lián)凈營收為82.6億元，同比增長11.4%，2025年凈營收預(yù)計(jì)91-93億元，同比增長10%至13%；2024年前三季度，潤澤科技實(shí)現(xiàn)營收64.1億元，同比增長139%。我們認(rèn)為，當(dāng)前IDC頭部企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)定，市場供給端格局清晰，有助于建立良好穩(wěn)定的行業(yè)生態(tài)。
　　投資策略：AI產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)國內(nèi)智算中心進(jìn)入快速建設(shè)期，IDC進(jìn)入新的發(fā)展階段。參考過往IDC行業(yè)兩輪上行期分別持續(xù)3年和4年時(shí)間，中間格局變動(dòng)導(dǎo)致行業(yè)持續(xù)2年增速放緩。我們認(rèn)為，當(dāng)前IDC行業(yè)已經(jīng)加大資本開支，頭部企業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)定，上層支持性政策尚未發(fā)力。本輪AIDC產(chǎn)業(yè)高景氣有望超過3年，堅(jiān)定看好。相關(guān)標(biāo)的：潤澤科技、寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、網(wǎng)宿科技、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、潤建股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）AI算力需求不及預(yù)期；（2）能源政策趨嚴(yán)；（3）競爭格局變動(dòng)。