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維持“買入”評(píng)級(jí)，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至1.76美元，相當(dāng)于1.0倍2025年市凈率。此外，我們上調(diào)收入預(yù)測(cè)，以反映水滴（“公司”）的新增長(zhǎng)策略。由于自我們上一份報(bào)告以來，公司的每股凈值有所增加，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)。然而，公司在2024年業(yè)績(jī)電話會(huì)上宣布，將采取積極的獲客策略，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)20%的收入增長(zhǎng)。為此，公司將暫時(shí)降低利潤(rùn)率以獲取新用戶。因此，我們分別調(diào)整公司2025-2027年股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至人民幣2.57億元（-30.6%）/人民幣5.10億元（+3.4%）/人民幣7.51億元。我們上調(diào)公司2025-2027年收入預(yù)測(cè)至人民幣32.88億元（+12.0%）/人民幣38.54億元（+19.9%）/人民幣42.35億元。當(dāng)前目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于1.0倍2025年市凈率和18.2倍2025年市盈率。
　　公司預(yù)計(jì)2025年收入增長(zhǎng)20%，2025年第二季度起增長(zhǎng)緩慢。第一季度收入有望保持穩(wěn)定，保持2024年的強(qiáng)勁盈利趨勢(shì)。歷史上看，收入的快速增長(zhǎng)是由于加強(qiáng)短險(xiǎn)獲客，需要更多的營(yíng)銷費(fèi)用來獲取短期用戶。因此，隨著公司采取新增長(zhǎng)策略，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用可能會(huì)在剩余的三個(gè)季度增加?？紤]到公司在中國(guó)市場(chǎng)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)商中的市場(chǎng)份額仍然較低,我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)到2026年。通過提高獲客成本來促進(jìn)短期保單銷售的長(zhǎng)期目標(biāo)是將短期保單持有人轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期保單持有人。長(zhǎng)期保單的傭金率和留存率更高，因此與短險(xiǎn)相比，是利潤(rùn)更高的保險(xiǎn)產(chǎn)品類型。
　　水滴發(fā)布了Copilot，一款協(xié)助現(xiàn)有人類保險(xiǎn)代理人的AI，可將人類代理人核保理賠速度提高40%。這表明，盡管公司需要增加銷售及營(yíng)銷費(fèi)用來提高收入，但銷售及營(yíng)銷費(fèi)用的使用將更加高效，從而以更少的銷售支出實(shí)現(xiàn)更高的增長(zhǎng)。目前，公司表示AI代理人的理賠核保準(zhǔn)確率高達(dá)人類保險(xiǎn)代理人的88%。公司擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)庫(kù)，其中包含1.20億用戶資料和超過7,000種不同類型的保單的銷售數(shù)據(jù)，公司利用這些數(shù)據(jù)來訓(xùn)練其AI。
　　催化劑：2025年第二季度/2025年第三季度盈利證明了收入的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)：無法將短期保單持有人轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期保單持有人