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煤種優(yōu)化對(duì)沖煤價(jià)下滑，高成長(zhǎng)高分紅凸顯價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入302.8億元，同比-4.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.5億元，同比-41.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)23.4億元，同比-41.3%；單Q4看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.6億元，環(huán)比-1.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3億元，環(huán)比-53.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元，環(huán)比-54.2%?？紤]到煤價(jià)下滑并不考慮資產(chǎn)注入情況下，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)13.7/18.3/26.7億元（2025-2026年前值為32.5/35.8億元），同比-41.7%/+33.8%/+45.7%，EPS為0.55/0.74/1.08元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.2/12.1/8.3倍。公司積極推進(jìn)精煤戰(zhàn)略，隨著資產(chǎn)注入及新疆產(chǎn)能釋放，公司成長(zhǎng)可期，疊加高分紅，投資價(jià)值凸顯，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2024年商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量同比下滑，煤種結(jié)構(gòu)改善對(duì)沖煤價(jià)下跌影響
　　全年來(lái)看：產(chǎn)銷(xiāo)方面，2024年原煤產(chǎn)量2753萬(wàn)噸，同比-10.4%；混煤+冶煉精煤+其他洗煤產(chǎn)/銷(xiāo)量合計(jì)2650.2/2641.1萬(wàn)噸，同比-14.3%/-14.9%，其中混煤產(chǎn)/銷(xiāo)量917.3/908.5萬(wàn)噸，同比-26.9%/-27.9%；冶煉精煤產(chǎn)/銷(xiāo)量1195.2/1195.6萬(wàn)噸，同比-5.8%/-6%；其他洗煤產(chǎn)/銷(xiāo)量537.7/537萬(wàn)噸，同比-5.7%/-6%。售價(jià)方面，公司積極推進(jìn)煤種結(jié)構(gòu)改善對(duì)沖煤價(jià)下跌影響，混煤+冶煉精煤+其他洗煤綜合售價(jià)1016.1元/噸，同比+3.3%，其中混煤/冶煉精煤/其他洗煤售價(jià)為536.7/1753.5/185.5元/噸，同比+10.3%/-4.6%/+5%。成本方面，2024年公司混煤+冶煉精煤+其他洗煤?jiǎn)螄嵕C合成本724.2元/噸，同比+8.4%，其中混煤/冶煉精煤/其他洗煤?jiǎn)螄嵆杀緸?61.2/1168.2/180.5元/噸，同比+10.2%/+2.6%/+5.3%。毛利方面，受成本提高影響，混煤+冶煉精煤+其他洗煤?jiǎn)螄嵕C合毛利291.9元/噸，同比-7.4%，毛利率為28.7%，同比-3.3pct，其中混煤/冶煉精煤/其他洗煤?jiǎn)螄嵜?5.5/585.3/5元/噸，同比+10.6%/-16.3%/-6.4%，毛利率為14.1%/33.4%/2.7%，同比+0.04pct/-4.7pct/-0.3pct。單Q4來(lái)看：產(chǎn)銷(xiāo)方面，Q4公司原煤產(chǎn)量647萬(wàn)噸，環(huán)比-5.6%；商品煤銷(xiāo)量711.8萬(wàn)噸，環(huán)比+7.9%，其中自有商品煤銷(xiāo)量577.3萬(wàn)噸，環(huán)比+3.4%。售價(jià)方面，Q4商品煤?jiǎn)螄嵤蹆r(jià)為1033.5元/噸，環(huán)比+12.5%。成本方面，Q4商品煤?jiǎn)螄嵆杀緸?89元/噸，環(huán)比+29.7%。毛利方面，Q4商品煤?jiǎn)螄嵜?44.6元/噸，環(huán)比-21.1%，毛利率為23.7%，環(huán)比-10.1pct。
　　資產(chǎn)注入&新疆產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)，高分紅回報(bào)投資者
　?。?）2025年公司原煤/精煤產(chǎn)量有望提升：2025年公司安排原煤/精煤計(jì)劃產(chǎn)量3093/1230萬(wàn)噸，較2024年原煤/精煤實(shí)際產(chǎn)量+12.4%/+2.9%。（2）公司產(chǎn)能成長(zhǎng)可期：為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，集團(tuán)承諾將焦化、煤炭資產(chǎn)注入給上市公司及其子公司，涉及資產(chǎn)包括汝豐科技（120萬(wàn)噸/年焦化）、首山化工、京寶化工、中鴻煤化及其他下屬焦化企業(yè)（如有）、夏店礦（150萬(wàn)噸/年）及梁北二井（120萬(wàn)噸/年）、瑞平煤電的全部股權(quán)或張村礦（150萬(wàn)噸/年）、庇山礦（85萬(wàn)噸/年）；同時(shí)公司積極布局新疆產(chǎn)能，競(jìng)得16.68億噸新疆托里縣塔城白楊河礦區(qū)鐵廠(chǎng)溝一號(hào)井煤礦勘查探礦權(quán)并收購(gòu)四棵樹(shù)煤礦60%股權(quán)。（3）高分紅回報(bào)投資者：2024年公司分紅比例為60.31%，同比小幅-0.28%，以2025年3月21日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，2024年公司業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率為6.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；煤價(jià)大幅下跌；資產(chǎn)注入進(jìn)展不及預(yù)期。