久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　Q4營(yíng)收和利潤(rùn)超指引上沿：Q4營(yíng)收為42.38億元，同比+34.8%，超指引25-30%上限，剔除度假板塊并表因素，可比口徑同比+20.2%；歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比+13.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.60億元，同比+36.8%，超業(yè)績(jī)指引5.8-6.3億。
　　用戶補(bǔ)貼收窄，銷售費(fèi)用率繼續(xù)改善：Q4毛利率63.5%，同比-5.7pct，環(huán)比+0.1pct；銷售/管理費(fèi)用率分別為30.3%/8.0%，同比-5.6/+4.4pct，環(huán)比+0.9/+1.5pct；經(jīng)調(diào)整凈利率15.6%，同比+0.2pct，環(huán)比-2.7pct。利潤(rùn)端延續(xù)較好表現(xiàn)，得益于運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，銷售費(fèi)用率顯著下降。
　　預(yù)計(jì)2025年核心OTA收入同增15~20%：Core OTA板塊同比+20.2%：其中，交通票務(wù)/住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)Q4收入分別為17.23/11.35億元，同比+17%/29%，住宿業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超指引，系滲透率提升，酒店供給增加和交叉銷售策略。2024全年國(guó)際機(jī)票量/國(guó)際間夜量同比+130%/110%。其他業(yè)務(wù)收入5.99億元，同比+15%，酒店管理規(guī)模近2300家，儲(chǔ)備1400家。度假板塊收入7.80億元。公司預(yù)計(jì)2025年core OTA收入同增15~20%。
　　ARPU同增44%，消費(fèi)頻次提升至8.1次：截至2024Q4末，年度付費(fèi)用戶/年度累計(jì)服務(wù)人次分別為2.38億人/19.28億人次，同比+1.5%/9.3%；用戶購(gòu)買頻次為8.1次，2023/2019年為7.5/5.5次；每用戶平均收入（ARPU）同比增長(zhǎng)44%。Q4平均月付費(fèi)用戶/交易額為0.41億人/547億元，同比+9.3%/2.2%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：同程旅行積極運(yùn)營(yíng)微信流量實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)出行維持高景氣，跨境旅游逐漸恢復(fù)，公司收緊用戶補(bǔ)貼保證利潤(rùn)水平。我們調(diào)整2025/2026年和新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為24.3/29.0/33.9億元（2025/2026年前值為26.5/32.7億元），對(duì)應(yīng)PE估值為16/14/12倍。預(yù)計(jì)2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為34.0億元，對(duì)應(yīng)PE為12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出行消費(fèi)習(xí)慣變化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。