>> 信達(dá)證券-醫(yī)藥生物行業(yè)生命科學(xué)上游專題報(bào)告：春江水暖，供需改善，企業(yè)盈利有望邊際修復(fù)-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
大小： |
3656KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
唐愛金,賀鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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上市公司業(yè)績邊際向好，生命科學(xué)上游供需關(guān)系改善。
生命科學(xué)上游是指服務(wù)于生命科學(xué)行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)類型不同，可以分為試劑、耗材、設(shè)備以及配套服務(wù)等。生命科學(xué)上游由眾多小而美的細(xì)分賽道組成，雖然細(xì)分賽道的天花板比較小，但是無論是全球市場還是國內(nèi)市場，景氣度相對(duì)較高，競爭格局相對(duì)清晰，國產(chǎn)企業(yè)市場份額相對(duì)較低，同時(shí)存在進(jìn)口替代和出海等市場機(jī)遇。2019年以來，隨著生命科學(xué)上游產(chǎn)業(yè)鏈的高速發(fā)展，有一批優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)公司快速成長，借助資本市場IPO窗口期實(shí)現(xiàn)上市。我們認(rèn)為，供需格局的變化是行業(yè)景氣度的前瞻指標(biāo)，2020年以來新冠相關(guān)需求的出現(xiàn)加速行業(yè)發(fā)展，同時(shí)也導(dǎo)致行業(yè)供需關(guān)系出現(xiàn)錯(cuò)配。截至2025年2月28日，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，大部分生命科學(xué)上游公司均已經(jīng)發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告/快報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)景氣度呈現(xiàn)分化趨勢，部分上市公司業(yè)績已經(jīng)明顯邊際向好，我們認(rèn)為這是行業(yè)層面供需關(guān)系改善的信號(hào)，不同細(xì)分賽道正處于不同節(jié)奏、不同程度的弱復(fù)蘇過程中。
需求端：工業(yè)市場波動(dòng)較大，海外市場率先復(fù)蘇。
生命科學(xué)上游行業(yè)本質(zhì)上屬于“賣水人”商業(yè)模式，其景氣度和下游需求高度相關(guān)。生命科學(xué)上游可以同時(shí)服務(wù)科研客戶和工業(yè)客戶兩部分：科研客戶是指從事基礎(chǔ)科學(xué)研究的高等院校和科研院所，工業(yè)客戶是指從事生命科學(xué)研究的各類企業(yè)?？蒲锌蛻舻氖袌鲂枨蠛蛧铱蒲薪?jīng)費(fèi)投入密切相關(guān)，近年來國內(nèi)研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)保持平穩(wěn)增長，2024年中國研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)投入為3.6萬億元，同比增長8.3%，其中，2024年中國基礎(chǔ)研究經(jīng)費(fèi)支出為2,497億元，同比增長10.5%?？紤]到科研市場需求相對(duì)平穩(wěn)，工業(yè)市場需求的波動(dòng)成為影響生命科學(xué)上游景氣度的關(guān)鍵因素，其中生物醫(yī)藥行業(yè)是下游重要應(yīng)用方向，而創(chuàng)新藥投融資是跟蹤生物醫(yī)藥研發(fā)需求景氣度的前瞻指標(biāo)。
1）海外市場：根據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)，2024年海外創(chuàng)新藥融資金額達(dá)到531億美元，同比增長約25%；2024年海外創(chuàng)新藥融資數(shù)據(jù)達(dá)到880例，同比增長約5%。我們認(rèn)為，海外創(chuàng)新藥投融資數(shù)據(jù)的復(fù)蘇，有望帶動(dòng)海外工業(yè)客戶研發(fā)和生產(chǎn)需求快速修復(fù)，進(jìn)一步帶動(dòng)生命科學(xué)上游需求恢復(fù)增長?？紤]到海外市場需求已經(jīng)明顯改善，生命科學(xué)上游公司紛紛加強(qiáng)出海布局，將國際化作為重點(diǎn)戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)增速顯著高于國內(nèi)業(yè)務(wù)增速，海外收入占比顯著提升。
2）國內(nèi)市場：根據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)，2024年國內(nèi)創(chuàng)新藥融資金額達(dá)到65億美元，同比下滑約43%；國內(nèi)創(chuàng)新藥融資案例數(shù)量達(dá)到431例，同比下滑約24%。國內(nèi)創(chuàng)新藥融資持續(xù)低迷，導(dǎo)致工業(yè)市場有效需求不足，對(duì)生命科學(xué)上游公司業(yè)績?cè)斐蓻_擊。2024年以來國內(nèi)對(duì)于創(chuàng)新藥行業(yè)的支持政策不斷落地，有望帶動(dòng)一級(jí)市場投融資復(fù)蘇，成為國內(nèi)需求復(fù)蘇的關(guān)鍵影響因素。
供給側(cè)：并購整合正當(dāng)時(shí)，AI賦能值得期待。
1）從一級(jí)市場來看，2022年以來，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，有10余家生命科學(xué)上游公司沖擊IPO失敗，業(yè)務(wù)范圍涵蓋生物試劑、診斷原料、培養(yǎng)基、分子砌塊、一次性產(chǎn)品、實(shí)驗(yàn)耗材等眾多細(xì)分領(lǐng)域。2021-2022年期間生命科學(xué)上游一級(jí)市場投融資火熱，不少明星項(xiàng)目拿到大額融資，我們認(rèn)為，一級(jí)市場融資金額通常用于企業(yè)擴(kuò)張，有可能是導(dǎo)致行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇的重要原因。2023-2024年期間生命科學(xué)上游一級(jí)市場項(xiàng)目融資案例大幅減少，尤其是2024年幾乎降至冰點(diǎn)，行業(yè)競爭格局逐步回歸理性。
2）從二級(jí)市場來看，上市公司IPO募集資金充裕，具備持續(xù)擴(kuò)張的資本開支能力，2023年以來擴(kuò)張速度明顯放緩，員工數(shù)量同比縮減，三項(xiàng)期間費(fèi)用得到有效控制。截至2024年三季報(bào)，生命科學(xué)上游有多家上市公司現(xiàn)金儲(chǔ)備（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）超過10億元，豐富的現(xiàn)金儲(chǔ)備是并購的底氣，大部分上市公司對(duì)于外延并購保持積極態(tài)度。行業(yè)進(jìn)入存量整合時(shí)代，并購正當(dāng)時(shí)，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2024年以來，畢得醫(yī)藥、奧浦邁、阿拉丁、泰坦科技等上市公司均有并購交易落地。
3）特別催化：2025年2月以來人工智能（AI）成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)伴隨AI工具的賦能，生命科學(xué)上游產(chǎn)業(yè)鏈正在發(fā)生重大變革。一方面，AI工具在蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測等方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢，可以輔助用于新產(chǎn)品的開發(fā)；另一方面，生命科學(xué)上游公司沉淀大量研發(fā)和生產(chǎn)數(shù)據(jù)，可以用于垂類大模型的訓(xùn)練。
建議關(guān)注：
1）百普賽斯：全球化布局的重組蛋白龍頭，業(yè)績邊際改善；
2）皓元醫(yī)藥：從前端到后端完整布局，盈利能力具備改善空間；
3）畢得醫(yī)藥：分子砌塊龍頭，并購有望增厚業(yè)績；
4）阿拉?。嚎蒲性噭堫^，成功并購源葉生物；
5）海爾生物：以低溫存儲(chǔ)系統(tǒng)為特色，應(yīng)用場景具備較強(qiáng)延展性；
6）納微科技：以填料為主業(yè)的微球材料龍頭，業(yè)績邊際改善顯著；
7）藥康生物：模式動(dòng)物龍頭，盈利能力有望改善；
8）昊帆生物：多肽合成試劑龍頭，新產(chǎn)能陸續(xù)投入使用；
9）諾唯贊：以酶為特色的生物試劑龍頭，積極開
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