>> 西南證券-有友食品(603697)2024年年報點評：新興渠道勢能強勁，2024年順利收官-250320
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 1248KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2024年年報，全年實現(xiàn)營收11.8億元，同比增長22.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元，同比增長35.4%。其中24Q4實現(xiàn)營收2.9億元，同比增長42.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同比增長258%，公司業(yè)績符合市場預期。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.10元（含稅），疊加中期及三季度分紅，24年度公司整體現(xiàn)金分紅比例已達到127.77%。
其他肉制品高增延續(xù)，新興渠道勢能強勁。分業(yè)務看，24全年鳳爪/其他肉制品/皮晶類/素食類業(yè)務分別實現(xiàn)收入7.8/1.5/0.9/0.9億元，同比分別+8.6%/+840%/+6.3%/-2.1%。其他泡鹵風味肉制品收入提升迅猛，主要系24Q3以來公司鴨掌類新品在會員制倉超市渠道連續(xù)兩個季度實現(xiàn)穩(wěn)定增長所致；鳳爪主業(yè)則在借助零食連鎖及內(nèi)容電商等新興渠道的拉動，高基數(shù)下仍維持較快增長。分渠道看，2024年公司線上/線下渠道收入增速分別為+204%/+17.7%，線上渠道受益于低基數(shù)以及抖音渠道新品的強勁表現(xiàn)實現(xiàn)高速增長。分區(qū)域看，24全年西南/華東/華南/華中大區(qū)收入分別同比+5.8%/+19%/+294%/+36%；西南大本營高基數(shù)下維持穩(wěn)健增速；公司省外擴張步伐持續(xù)，華東地區(qū)在新興渠道放量及費用加持下實現(xiàn)較快增長，華南地區(qū)受益于會員制超市渠道順利開拓實現(xiàn)高增。
成本下行+降費提效，低基數(shù)下Q4盈利能力大幅提升。24全年公司毛利率為29%，同比-0.4pp；其中Q4單季度毛利率為25.7%，同比+0.9pp。Q4單季度毛利率上行主要系部分低價原材料開始逐步投入使用，全年公司鳳爪噸成本同比下降8.6pp至31910元/噸。費用率方面，24Q4公司銷售費用率同比-4.9pp至9.9%，主要系公司主動控制費用投放力度，疊加Q4分母端收入提升明顯所致；24Q4管理費用率同比-2.1pp至6.1%，公司實行精細化考核與扁平化管理，成本控制能力不斷提升。綜合來看，在成本下行以及降費提效的雙重帶動下，24全年/24Q4公司凈利率同比分別+1.3pp/+7.3pp至13.3%/12.6%。
休閑泡鹵零食龍頭，山姆及量販渠道動能充沛。1）休閑食品行業(yè)整體正持續(xù)擴容，其中辣味休閑食品得益于年輕消費群體喜辣習慣，增速優(yōu)于其他子賽道。公司作為休閑零食鳳爪龍頭，有望持續(xù)享受行業(yè)集中度提升紅利。2）公司已形成豐富的泡鹵休閑產(chǎn)品矩陣，此外泡椒鳳爪大單品在全國范圍內(nèi)享有較高的知名度，隨著后續(xù)成本端壓力逐漸緩釋，未來公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以華東為中心開啟省外擴張，逐步邁向全國化。隨著公司未來更加積極地擁抱線上、新零售等新興渠道；尤其是對費用投放要求較低的會員制超市和零食量販渠道，后續(xù)有望成為貢獻收入增量與帶動渠道擴張的關鍵引擎；公司已預計25年收入增速不低于20%，未來公司實現(xiàn)量利雙增值得期待。
盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為0.46元、0.58元、0.70元，對應動態(tài)PE分別為21倍、17倍、14倍，維持“買入”評級。
風險提示：全國化開拓不及預期風險，原材料價格持續(xù)上升風險。
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