>> 光大證券-金山云(3896.HK)4Q24及2024年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：4Q24調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，來(lái)自生態(tài)AI收入加速賦能-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 529KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
付天姿,黃錚 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：金山云發(fā)布4Q24及2024全年業(yè)績(jī)，營(yíng)收與盈利能力均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中4Q24：營(yíng)收達(dá)22.32億元，同比增長(zhǎng)29.6%/環(huán)比增長(zhǎng)18.4%，主要受益于小米及金山生態(tài)系統(tǒng)收入增長(zhǎng)、AI客戶需求增長(zhǎng)及行業(yè)云項(xiàng)目集中交付；4Q24毛利潤(rùn)4.26億元，同比增長(zhǎng)68.3%，調(diào)整后毛利率19.2%，同比提升4.0pct/環(huán)比提升2.9pct，成本優(yōu)化與收入結(jié)構(gòu)改善成效顯著；調(diào)整后EBITDA達(dá)3.60億元，EBITDA利潤(rùn)率大幅提升至16.1%；此外，4Q24首次實(shí)現(xiàn)單季非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，4Q24非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.24億元（vs 3Q24虧損1.88億元），印證“高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略”成效。2024全年：實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收77.85億元，同比增長(zhǎng)10.5%；毛利率提升至17.2%，同比上升5.1pct；經(jīng)調(diào)整EBITDA為6.39億元，同比大幅改善；全年凈虧損收窄至19.79億元，較2023年虧損21.84億元減虧9.4%。
AI收入成公有云業(yè)務(wù)核心引擎，生態(tài)協(xié)同效應(yīng)顯著。4Q24公有云收入14.10億元，同比增長(zhǎng)34.0%/環(huán)比增長(zhǎng)19.9%，其中AI相關(guān)收入達(dá)4.74億元，同比激增500%（連續(xù)6個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增速），4Q24 AI相關(guān)收入占公有云收入比例提升至34%，帶動(dòng)全年該占比提升至26%。公司深化與小米、金山生態(tài)合作，4Q24來(lái)自生態(tài)伙伴的收入同比增長(zhǎng)76%，占收入比例進(jìn)一步提升至22%。展望未來(lái)，公司將不斷發(fā)揮小米&金山生態(tài)系統(tǒng)唯一戰(zhàn)略云平臺(tái)定位，根據(jù)關(guān)聯(lián)交易協(xié)議框架公告，2025-2027年來(lái)自生態(tài)系統(tǒng)收入113億人民幣，為未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
行業(yè)云聚焦高價(jià)值賽道，標(biāo)桿項(xiàng)目復(fù)制加速。4Q24行業(yè)云收入8.22億元，同比增長(zhǎng)22.7%/環(huán)比增長(zhǎng)15.8%。公司在公共服務(wù)、醫(yī)療健康、金融領(lǐng)域打造多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目，依托Camelot技術(shù)能力打磨行業(yè)解決方案，4Q24行業(yè)云多點(diǎn)開(kāi)花，如中標(biāo)武漢光谷云、珠海政務(wù)AIGC大模型合作、仙桃醫(yī)共體三期簽約等。展望未來(lái)，AI有望賦能行業(yè)云項(xiàng)目交付效率及盈利質(zhì)量。
應(yīng)對(duì)AI需求持續(xù)加碼技術(shù)投入，智算能力全面升級(jí)。公司推出第九代云服務(wù)器X9、星流訓(xùn)推平臺(tái)、瀚海平臺(tái)APPBUILDER等自研產(chǎn)品，高性能存儲(chǔ)及算力網(wǎng)絡(luò)支持AI訓(xùn)練需求。此外，公司公有云、行業(yè)云場(chǎng)景均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了DeepSeek的適配使用，積極應(yīng)對(duì)AI行業(yè)新趨勢(shì)以及客戶需求。2024年末公司現(xiàn)金及等價(jià)物達(dá)26.5億元，4Q24經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流顯著改善，為技術(shù)投入及生態(tài)擴(kuò)張?zhí)峁┏渥阗Y金支持，我們認(rèn)為2025年公司Capex將進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)金山云將持續(xù)深化AI算力布局，賦能自動(dòng)駕駛、智能制造等新興場(chǎng)景，同時(shí)AI業(yè)務(wù)占比的提升將推動(dòng)盈利能力的持續(xù)改善，我們維持2025全年維度調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正的預(yù)測(cè)，上調(diào)2025-26年?duì)I收預(yù)測(cè)至97/119億元(上調(diào)幅度4%/11%)，新增2027年?duì)I收預(yù)測(cè)138億元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：云行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)云拓展不及預(yù)期、AI進(jìn)展不及預(yù)期等
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