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公司公告24年報(bào)，營收67.93億元/yoy62.1%，凈利8.03億元/yoy74%，為此前業(yè)績預(yù)告上限（7.5-8.1）。主品牌韓束拓展男士精華/閃充棒/彩妝等新品類，有望帶來25年增長新動(dòng)力；Newpage有望維持快增勢頭。我們看好25年韓束品牌在抖音渠道拓品類、在天貓等渠道依托X肽系列放量，敏感肌護(hù)膚品牌安敏優(yōu)/高端抗衰品牌TAZU/化妝師彩妝品牌NAN beauty等亦孕育發(fā)展機(jī)會(huì)。維持買入評級。
　　韓束拓展男士精華/閃充棒/彩妝等新品類；Newpage強(qiáng)勁增長
　　 24年韓束品牌營收55.91億元/yoy90.9%，營收占比82.3%；品牌推出韓束男士精華，韓束“閃充棒”，及新品類韓束彩妝系列，覆蓋更廣闊的消費(fèi)者群體，有望帶來25年增長新動(dòng)力。Newpage營收3.74億元/yoy146%，已布局護(hù)膚/洗沐/清潔三大方向，我們預(yù)計(jì)25年有望維持快增勢頭。一葉子營收2.29億元/yoy-35.7%，仍處調(diào)整階段。紅色小象營收3.76億元/yoy0.1%，增長企穩(wěn)。更多新品牌有望孕育新機(jī)遇：敏感肌護(hù)膚品牌安敏優(yōu)/高端抗衰品牌TAZU/母嬰護(hù)理品牌面包超人/洗護(hù)品牌極方；公司與化妝師春楠共同設(shè)立的彩妝品牌NAN beauty亦即將亮相。
　　抖音為主的線上自營渠道增長迅速
　　24年線上自營營收53.12億元/yoy82.6%，主因韓束品牌勢能強(qiáng)、線上自營能力提升。線上零售商營收5.40億元/yoy48%，主受京東/天貓超市等帶動(dòng)。線上分銷商營收2.98億元/yoy-4.8%，主因線上銷售策略調(diào)整。線下零售商營收3.29億元/yoy-15.2%，線下分銷營收2.50億元/yoy63.9%，主因公司加強(qiáng)與線下分銷商合作以拓展線下市場。
　　毛利率優(yōu)化，銷售費(fèi)用率明顯提升
　　24年毛利率75.2%/yoy3.1pct，主要因韓束品牌規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)釋放帶來毛利率優(yōu)化；銷售費(fèi)用率58.1%/yoy4.6pct，主因加大品牌曝光度及渠道建設(shè)投入。研發(fā)費(fèi)用率3%/yoy0.4pct，環(huán)六肽等自主研發(fā)原料有望奠定公司增長根基。
　　盈利預(yù)測與估值
　　維持25-26年歸母凈利預(yù)測9.71/11.74億元，引入27年預(yù)測為歸母凈利13.96億元，對應(yīng)EPS2.44/2.95/3.51元?？杀裙網(wǎng)ind一致盈利預(yù)測25年P(guān)E 28倍，鑒于短期韓束抖音渠道經(jīng)營策略有調(diào)整，公司多渠道/多品類仍需持續(xù)跟蹤驗(yàn)證，給予公司25年21倍PE，目標(biāo)價(jià)HKD55.10元（前值54.51元，基于25年21倍PE，1港幣=0.93人民幣）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售費(fèi)用率提升、市場競爭加劇、新品銷售不及預(yù)期。