>> 西南證券-粵海飼料(001313)特種水產(chǎn)飼料龍頭，技術(shù)驅(qū)動全球化布局-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有（首次） |
作者： |
徐卿 |
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推薦邏輯：1）水產(chǎn)行業(yè)周期性反轉(zhuǎn)，2025年1月水產(chǎn)價格環(huán)比上漲0.6%，蝦蟹類領(lǐng)漲7%，水產(chǎn)飼料企業(yè)率先受益；2）“技術(shù)壁壘+服務(wù)生態(tài)”雙重競爭優(yōu)勢，持續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)軍地位。公司貫徹“三高三低”的技術(shù)，旨在對比主流競爭對手生長速度提高10%，飼料系數(shù)降低10%，損耗降低50%；服務(wù)方面構(gòu)建四級聯(lián)動機制，確?？蛻魡栴}24小時內(nèi)響應(yīng)閉環(huán)。3）產(chǎn)能擴張?zhí)嵘a(chǎn)效率，海外布局加速全球化擴張。安徽年產(chǎn)10萬噸水產(chǎn)飼料項目與越南年產(chǎn)10萬噸水產(chǎn)飼料一期工程建設(shè)預(yù)計25年投產(chǎn)。
水產(chǎn)行業(yè)周期性反轉(zhuǎn)，水產(chǎn)飼料企業(yè)率先受益。近年受水產(chǎn)品市場低迷且價格下行，以及臺風(fēng)、暴雨等自然災(zāi)害頻發(fā)等行業(yè)不利因素的影響，行業(yè)養(yǎng)殖規(guī)模短期減少，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量波動也較為明顯。2024年中國水產(chǎn)飼料產(chǎn)量為2262萬噸，同比下降3.5%。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部信息中心數(shù)據(jù)顯示，2025年1月份水產(chǎn)品量價齊升，水產(chǎn)品加權(quán)平均批發(fā)價每公斤22.73元，環(huán)比漲0.6%，監(jiān)測的批發(fā)市場水產(chǎn)品日均交易量4991.03噸，環(huán)比增4.1%。進入2025年，在消費復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，水產(chǎn)飼料周期景氣度有望提升。
“技術(shù)壁壘+服務(wù)生態(tài)”雙重競爭優(yōu)勢，持續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)軍地位。公司重視創(chuàng)新，研發(fā)費用率顯著高于同行。在技術(shù)層面，公司創(chuàng)新推出“三高三低”系統(tǒng)（高蛋白、高質(zhì)量、高性價比；低料比、低損耗、高健康），通過精準營養(yǎng)配方與功能性添加劑研發(fā)，顯著提升養(yǎng)殖效率與成功率，形成差異化技術(shù)護城河。在服務(wù)層面，粵海以“全域服務(wù)商”定位深化客戶粘性，通過精準養(yǎng)殖指導(dǎo)與供應(yīng)鏈協(xié)同增強客戶盈利能力?！胺?wù)半徑必須從經(jīng)銷商延伸到終端養(yǎng)殖戶，每個業(yè)務(wù)員都要成為‘技術(shù)顧問’”，幫助養(yǎng)殖戶優(yōu)化料比并降低損耗，實現(xiàn)成本節(jié)約與回款效率提升。2025年啟動的“百千萬惠農(nóng)工程”預(yù)計助力養(yǎng)殖戶平均盈利超行業(yè)主要競爭對手1萬元以上?；浐ｏ暳弦约夹g(shù)迭代驅(qū)動產(chǎn)品力升級，以全鏈服務(wù)賦能客戶價值，形成“技術(shù)壁壘+服務(wù)生態(tài)”的雙重競爭優(yōu)勢，持續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)軍地位。
產(chǎn)能擴張?zhí)嵘a(chǎn)效率，海外布局加速全球化擴張。公司國內(nèi)現(xiàn)有飼料設(shè)計產(chǎn)能在200多萬噸，實際產(chǎn)能達到150多萬噸。國內(nèi)，公司安徽年產(chǎn)10萬噸水產(chǎn)配合飼料項目預(yù)計25年投產(chǎn)，海南年產(chǎn)12萬噸水產(chǎn)配合飼料項目仍處爬坡期。海外，公司收購宜興天石和I&V公司，建設(shè)越南一期工程，戰(zhàn)略延伸全球多元化布局。公司在越南設(shè)有全資子公司，主要從事水產(chǎn)飼料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，2024年4月已正式啟動年產(chǎn)10萬噸水產(chǎn)飼料的一期工程建設(shè)，預(yù)計2025年投產(chǎn)。宜興天石的甜菜堿生產(chǎn)技術(shù)及I&V的苗料營養(yǎng)技術(shù)可提升粵海飼料產(chǎn)品競爭力，增強水產(chǎn)養(yǎng)殖戶粘性。借助宜興天石和I&V公司在國際市場的本地化運營經(jīng)驗，粵海飼料可降低海外拓展風(fēng)險，從產(chǎn)品輸出向技術(shù)輸出、從單一市場向全球化布局的戰(zhàn)略升級，預(yù)計將推動其海外營收占比提升，增強全球水產(chǎn)飼料市場競爭力。
盈利預(yù)測與投資建議。公司有望受益于水產(chǎn)行業(yè)周期性反轉(zhuǎn)，產(chǎn)能增加全球化擴張，應(yīng)收賬款管理強化，公司成長可期。我們預(yù)計2024-2026年公司EPS為-0.11、0.16、0.32元，對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為——、56、29倍，首次覆蓋給予“持有”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、極端天氣風(fēng)險、應(yīng)收賬款風(fēng)險。
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