>> 國海證券-拼多多(PDD.US)2024Q4財報點評：利潤增長超預(yù)期，堅持長期高質(zhì)量投入-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
大小： |
564KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹,張娟娟,羅婉琦 |
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事件:
2025年3月20日公司發(fā)布2024Q4財報，2024Q4實現(xiàn)營業(yè)收入1106億元（YoY+24%，QoQ+11%）；毛利潤628億元（YoY+17%，QoQ+5%），營業(yè)利潤256億元（YoY+14%，QoQ+5%），凈利潤274億元（YoY+18%，QoQ+10%），Non-GAAP歸母凈利潤299億元（YoY+17%，QoQ+9%）。
核心觀點:
整體表現(xiàn)：商家端及平臺生態(tài)投入加大導(dǎo)致公司營收低于預(yù)期，但有效的費(fèi)用管控推動經(jīng)調(diào)整利潤略超預(yù)期。公司2024Q4營收同比增長24%，低于市場一致預(yù)期，主要由于2024Q4交易傭金營收增長大幅低于市場一致預(yù)期，系公司加大對主站及Temu的投入，讓利商家；但得益于有效的費(fèi)用管控，公司2024Q4 Non-GAAP歸母凈利潤超過市場一致預(yù)期4%。
廣告收入增長穩(wěn)健，國內(nèi)外商家讓利舉措及補(bǔ)貼投入導(dǎo)致交易傭金收入增長不及預(yù)期：2024Q4在線市場服務(wù)及其他營收同比增長17%至570億元，交易傭金營收同比增長33%至536億元，我們測算2024Q4主站GMV增速及貨幣化率均同比放緩。交易傭金收入同比增速低于預(yù)期主因公司加大商家端及平臺生態(tài)投入、給予優(yōu)質(zhì)商家傭金減免等權(quán)益以及Temu半托管GMV占比提升。其中，“百億減免”累計為超千萬的商家實現(xiàn)提質(zhì)增效，僅“推廣服務(wù)費(fèi)退返”一項為商家每年降本數(shù)十億；“電商西進(jìn)”帶動西部地區(qū)訂單量同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長，為偏遠(yuǎn)地區(qū)的近億消費(fèi)者實現(xiàn)“全面包郵”。公司表示將在消費(fèi)端堅持長期高質(zhì)量的投入，實現(xiàn)互惠共贏的平臺生態(tài)。從2024Q4銷售費(fèi)用端來看，盡管公司受限于第三方平臺運(yùn)營模式，受益于國家補(bǔ)貼政策的程度較為有限，平臺仍以高效的運(yùn)營效率維持了低價優(yōu)勢，后續(xù)利潤端壓力可控。
美國關(guān)稅政策不確定性加大，半托管模式持續(xù)推進(jìn)：我們測算2024Q4 Temu GMV同比增速有所放緩，貨幣化率同比下降，主因半托管模式GMV占比提升。面對全球化業(yè)務(wù)競爭加劇及外部環(huán)境不確定性增加，平臺積極投入和完善合規(guī)和治理體系，截至2025年3月，Temu已覆蓋近90個國家和地區(qū)，此前Temu也推出“半托管模式”以應(yīng)對歐美地區(qū)政策風(fēng)險，持續(xù)看好Temu長期盈利空間。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到國內(nèi)主站和Temu業(yè)務(wù)增速放緩，以及公司持續(xù)投入商家生態(tài)建設(shè)，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營收分別為4,681/5,665/6,508億元，歸母凈利潤分別為1,280/1,585/1,742億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為1,397/1,726/1,905億元，對應(yīng)Non-GAAPP/E為9X/7X/7X；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024年拼多多合計目標(biāo)市值15,057億元人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價150美元/ADS；我們認(rèn)為，拼多多堅定投入于商家與消費(fèi)者生態(tài)，有利于公司長期高質(zhì)量發(fā)展，仍是國內(nèi)具有較高競爭力的電商平臺之一，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；國內(nèi)電商行業(yè)競爭加劇；商家生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期；多多買菜/出海等新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；美國關(guān)稅政策不確定性，數(shù)據(jù)安全與監(jiān)管政策等風(fēng)險
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