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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.9億元，同比下滑9.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.2億元，同比下滑9.1%。其中24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.4億元，同比下滑14.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比下滑24.2%。同時(shí)，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.30元（含稅）。
　　大環(huán)境因素影響下，收入端承壓持續(xù)。1、分品類看，2024年面包、月餅及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入59.1億元（-9.6%）、1.3億元（-14.9%）、0.54億元（-30.3%）。受整體消費(fèi)需求疲軟及商超客流量下滑等大環(huán)境因素影響，公司各項(xiàng)主業(yè)收入仍有所承壓。2、分區(qū)域看，華北、東北、華東、華中、西南、西北、華南分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.8億元（-9.4%）、24.6億元（-13%）、19.6億元（-6.4%）、2.2億元（+8.9%）、7.3億元（-5%）、4.3億元（-3.8%）、4.4億元（-3.7%）。除華中地區(qū)有所增長(zhǎng)外，其他各區(qū)域收入端均下滑；未來(lái)公司將深耕華北、東北，挖掘成熟市場(chǎng)潛力，加快布局華東、華南等核心市場(chǎng)，同時(shí)積極加強(qiáng)西南、新疆新興市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。
　　盈利能力保持平穩(wěn)。1、24全年公司毛利率為23.4%，同比提升0.6pp；其中24Q4毛利率為22%，同比提升0.8pp。2、費(fèi)用率方面維持基本平穩(wěn)，24全年實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率7.9%，同比下降0.2pp；管理費(fèi)用率2.2%，同比+0.2pp；研發(fā)費(fèi)用率0.4%，同比下降0.1pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.5%，同比增加0.2pp，主要由于利息支出增加。3、綜合來(lái)看，2024全年公司實(shí)現(xiàn)凈利率8.6%，同比提升0.1pp；其中24Q4凈利率同比下降0.7pp至6.1%。
　　產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，渠道拓展深化。伴隨河南、長(zhǎng)春及廣西基地投產(chǎn)，公司現(xiàn)已在全國(guó)24個(gè)區(qū)域建立生產(chǎn)基地，并向周邊輻射銷售，截至2024年末共擁有產(chǎn)能23.7萬(wàn)噸。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能爬坡，上海、佛山生產(chǎn)基地正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將逐步釋放新產(chǎn)能9.9萬(wàn)噸。新產(chǎn)能釋放后將匹配市場(chǎng)增長(zhǎng)的需求、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。此外公司亦加強(qiáng)與零食連鎖、盒馬及山姆等新興零售渠道的合作力度，持續(xù)探索線下與線上渠道融合的新零售模式，不斷強(qiáng)化品牌競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.34元、0.36元、0.39元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為18倍、17倍、16倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)；市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。