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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)營收37.33億元，同比增長-0.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.41億元，同比增長-12.3%；扣非歸母凈利潤3.97億元，同比增長-5.8%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收14.22億元，同比增長25.1%，環(huán)比增長52.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元，同比增長85.9%，環(huán)比增長90.0%；扣非歸母凈利潤1.34億元，同比增長32.0%，環(huán)比增長34.0%。Q4單季度業(yè)績超預(yù)期增長。
　　四季度營收、盈利水平提升，公司新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好。2024Q4，公司營收14.22億元，同比增長25.1%，首次季度增速轉(zhuǎn)正；公司毛利率/凈利率分別為38.49%/13.19%，環(huán)比增長2.6pp/2.5pp，為24年單季度最高值。主要系公司新能源電控業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，同時(shí)毛利率增長所致。費(fèi)用方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.1%/4.2%/9.2%/1.0%，分別同比-0.2pp/-0.1pp/0.7pp/0.4pp，整體來看費(fèi)用端管控優(yōu)秀。
　　風(fēng)光儲協(xié)同布局齊發(fā)力，新能源電控業(yè)績亮眼。2024年，公司新能源電控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收28.6億元，同比增長-4.8%；毛利率為33.7%，同比增長2.0pp。風(fēng)電：銷量同比增長近10GW，公司為風(fēng)電變流器龍頭，有望受益深遠(yuǎn)海打開成長空間，公司全功率變流器在最大的26MW級海上風(fēng)電機(jī)組實(shí)現(xiàn)應(yīng)用。光伏：公司光伏逆變器銷量達(dá)到8.8GW，單臺功率明顯提升，意味著單管并聯(lián)技術(shù)已經(jīng)逐漸打開大容量市場，未來發(fā)展空間廣闊。儲能：公司儲能業(yè)務(wù)國內(nèi)外市場拓展順利，已實(shí)現(xiàn)韓國、俄羅斯等儲能項(xiàng)目并網(wǎng)，公司構(gòu)網(wǎng)型儲能技術(shù)已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。
　　工程傳動高增勢有望延續(xù)，氫能領(lǐng)域保持領(lǐng)先。2024年，公司工程傳動業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.6億元，同比增長16.8%，毛利率為44.5%，同比增長0.4pp，保持高毛利態(tài)勢。受益工業(yè)自動化國產(chǎn)替代，公司工程傳動業(yè)務(wù)有望憑借高產(chǎn)品性價(jià)比及響應(yīng)速度優(yōu)勢，驅(qū)動市場份額進(jìn)一步提升。此外，公司在制氫電源領(lǐng)域仍舊保持著領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　數(shù)據(jù)中心電源技術(shù)快速進(jìn)步，公司積極參與打開新成長空間。隨著AI技術(shù)的爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心的電力需求巨大，對大容量、高效能、高可靠性的電源及系統(tǒng)的需求極其旺盛，必將催生出更具競爭性的電源技術(shù)與方案。據(jù)我們測算，數(shù)據(jù)中心電源市場空間約500億元，隨著AI技術(shù)的進(jìn)步，空間有望繼續(xù)上升。公司目前在數(shù)據(jù)中心電源系統(tǒng)上，正不斷推出創(chuàng)新方案，積極開展工程應(yīng)用。公司在大功率電源技術(shù)上領(lǐng)先，且有先發(fā)優(yōu)勢，未來有望獲得較大份額。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.16/7.16/8.23億元。公司新能源各項(xiàng)業(yè)務(wù)位居行業(yè)前列，目前已形成持續(xù)向上趨勢。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)有望成為第二增長極。給予公司2025年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.1元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電變流器、光伏逆變器產(chǎn)品價(jià)格及毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；國產(chǎn)替代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。