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盈利能力同比提升，在管面積穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　綠城服務(wù)發(fā)布2024年全年業(yè)績(jī)。公司營(yíng)收利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均同比提升，物業(yè)服務(wù)在管面積雙位數(shù)增長(zhǎng)，園區(qū)服務(wù)、咨詢服務(wù)和科技服務(wù)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展、穩(wěn)中有進(jìn)，盈利能力穩(wěn)步提升，我們上調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為9.23、10.30、11.35億元（2025-2026年原值為8.95、10.18億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.29、0.33、0.36元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.0、11.6、10.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，管理效率有所提升
　　公司2024年?duì)I收185.28億元（未剔除MAG影響），同比+6.5%；核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)15.88億元，同比+22.5%；歸母凈利潤(rùn)7.85億元，同比+29.7%。盈利能力提升主要由于公司毛利率和凈利率分別增至17.3%和4.7%，分別同比提升0.5pct和0.6pct；同時(shí)經(jīng)營(yíng)管理提效，管理費(fèi)用率同比-0.85pct；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流14.75億元，同比+2.7%，每股派息0.2港幣，派息率75%。
　　在管面積雙位數(shù)增長(zhǎng)，物業(yè)服務(wù)收入毛利率均提升
　　得益于在管面積穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司2024年實(shí)現(xiàn)物業(yè)服務(wù)收入124.01億元，同比+11.7%，占主營(yíng)收入的66.9%，毛利率同比+0.7pct至13.7%。截至2024年末公司在管面積達(dá)5.09億平，同比+13.5%；儲(chǔ)備面積3.57億平，同比-3.9%，主要由于公司退出了部分非核心城市及存在交付風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。分區(qū)域來(lái)看，公司在杭州在管面積和收入占比分別為16.6%和36.1%，收入貢獻(xiàn)較大。
　　園區(qū)服務(wù)、咨詢服務(wù)、科技服務(wù)協(xié)同發(fā)展，毛利率均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)
　　公司2024年園區(qū)服務(wù)收入33.73億元（未剔除MAG影響），同比-5.5%，毛利率同比+1.1pct至22.6%，其中居家生活服務(wù)收入-27.7%，物業(yè)資管服務(wù)收入同比-18.3%；咨詢服務(wù)收入24.12億元，同比+5.1%，毛利率同比+1.5pct至24.9%，其中在建物業(yè)和管理咨詢服務(wù)收入同比分別+4.7%和+8.3%；科技服務(wù)收入3.41億元，同比-20.3%，毛利率同比+0.6pct至39.3%，公司增值服務(wù)收入下降主要由于委托方有延期執(zhí)行合約的情況，公司也主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提質(zhì)增效初見(jiàn)成效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持不及預(yù)期、行業(yè)銷售恢復(fù)不及預(yù)期、公司融資不及預(yù)期。