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2024年4季度業(yè)績(jī)：收入885億元（人民幣，下同），同比增20%，與我們/彭博市場(chǎng)預(yù)期基本一致，其中核心商業(yè)/新業(yè)務(wù)增19%/23%。調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增125%，對(duì)應(yīng)凈利率11%，較2023年4季度提升5.2個(gè)百分點(diǎn)。核心商業(yè)調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率20%，好于我們預(yù)期的18%，同比提升5.1個(gè)百分點(diǎn)，得益于用戶補(bǔ)貼下降及運(yùn)營(yíng)效率改善；新業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)虧損22億元，虧損率9.5%，與我們預(yù)期基本一致，同比持續(xù)收窄，環(huán)比有所擴(kuò)大，因Keeta海外投入增加及共享單車/充電寶等業(yè)務(wù)淡季影響。
　　業(yè)績(jī)要點(diǎn)：1）核心商業(yè)：即配收入增速快于單量（外賣/閃購單量同比增速低個(gè)位數(shù)/25%+），主要由于隨著神會(huì)員推廣用戶補(bǔ)貼減少、商家為節(jié)省成本由自配轉(zhuǎn)向美團(tuán)配送服務(wù)，以及高客單/深夜時(shí)段/遠(yuǎn)距離訂單增加，AOV降幅環(huán)比收窄，UE同比提升環(huán)比季節(jié)性下降。到店業(yè)務(wù)單量保持高增速，帶動(dòng)傭金收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2）新業(yè)務(wù)：優(yōu)選虧損收窄幅度放緩，進(jìn)一步迭代模型建設(shè)長(zhǎng)期能力。Keeta拓展至沙特所有主要城市，進(jìn)一步投入帶來單量快速增長(zhǎng)，快于UE優(yōu)化速度帶來短期虧損。
　　業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外投入加大。我們預(yù)計(jì)2025年公司整體收入增速17%，其中核心商業(yè)增17%/新業(yè)務(wù)增18%。預(yù)計(jì)即時(shí)配送業(yè)務(wù)收入增速繼續(xù)快于單量，雖然到店酒旅業(yè)務(wù)可能受到品類、區(qū)域等結(jié)構(gòu)性差異影響收入增速，用戶消費(fèi)心智持續(xù)夯實(shí)，新業(yè)務(wù)將進(jìn)一步受到小象超市、海外Keeta拉動(dòng)。2025年公司將持續(xù)平衡商戶扶持、外賣生態(tài)投入及合規(guī)成本與營(yíng)銷效率優(yōu)化，加上美團(tuán)仍在本地生活服務(wù)行業(yè)維持領(lǐng)先地位帶來的規(guī)模化效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)核心商業(yè)調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增速17%，與收入增速一致，美團(tuán)優(yōu)選減虧幅度收窄，海外投入加大，新業(yè)務(wù)虧損預(yù)計(jì)94億元。
　　估值：我們下調(diào)2025年凈利潤(rùn)增速預(yù)期至19%，考慮到本地生活服務(wù)行業(yè)有較大增長(zhǎng)空間，公司盈利能力仍領(lǐng)先行業(yè)，AI的加持下將繼續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率并帶來業(yè)務(wù)創(chuàng)新，按1.3倍PEG，維持目標(biāo)價(jià)226港元及買入。