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核心觀點(diǎn)
　　北交所寵物食品重要標(biāo)的,產(chǎn)品種類覆蓋齊全:公司專注于寵物食品領(lǐng)域,為北交所寵物食品重要標(biāo)的。路斯股份成立于2011年，作為一家集生產(chǎn)、加工、銷售寵物食品為一體的國家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，將“有寵、有愛、路斯在”作為企業(yè)的發(fā)展理念，秉承著對(duì)寵物的熱愛，致力于做一個(gè)有愛有趣的寵物食品企業(yè)。公司產(chǎn)品種類繁多，產(chǎn)品質(zhì)量獲境內(nèi)外多重認(rèn)證，目前擁有三個(gè)現(xiàn)代化工廠，一個(gè)市級(jí)技術(shù)研發(fā)中心。
　　境外OEM經(jīng)營模式，境內(nèi)線上線下協(xié)同銷售:公司產(chǎn)品以出口為主，國內(nèi)銷售為輔。在國外市場，公司產(chǎn)品出口以O(shè)EM為主，主要通過網(wǎng)站推廣、參加國外展會(huì)、投放廣告以及長期客戶推薦等方式開拓國外市場，在國內(nèi)則通過參加國內(nèi)展會(huì)、投放廣告、冠名贊助大型的寵物活動(dòng)和網(wǎng)站推廣等方式積極開拓國內(nèi)市場。2023年，公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.14億元，同比+14.22%，同期公司境內(nèi)業(yè)務(wù)收入為2.82億元，同比+54.59%，營收占比逐年上升。
　　產(chǎn)品銷售情況良好，盈利能力整體提升:公司2021-2023年的銷售毛利率分別16.52%、15.16%和19.87%;銷售凈利率分別為6.64%、7.94%和10.52%。2024年，公司盈利能力有較大幅度提升，主要原因一是公司持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)、成本管控和效率提升，寵物零食毛利率上升，同時(shí)罐頭產(chǎn)品境外收入快速增長，且境外毛利率高于境內(nèi)，帶動(dòng)罐頭產(chǎn)品整體毛利率上升;二是主糧生產(chǎn)線利用率逐步提高，規(guī)模化生產(chǎn)帶來主糧產(chǎn)品毛利率改善，以及境內(nèi)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，具體表現(xiàn)為主糧產(chǎn)品占比提升，低毛利的肉粉產(chǎn)品占比下降。
　　寵物行業(yè)境外成熟穩(wěn)定，境內(nèi)迅速發(fā)展:寵物產(chǎn)業(yè)在境外發(fā)展歷史悠久，隨著全球養(yǎng)寵人數(shù)的增多，全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，而在國內(nèi),隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，且在年輕人群體和老年人群體對(duì)寵物陪伴需求增加的推動(dòng)下，居民飼養(yǎng)寵物數(shù)量快速增長，寵物食品需求大幅增加，寵物食品行業(yè)也成為中國消費(fèi)品市場增長較快的行業(yè)之一。
　　投資建議∶公司以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為發(fā)展戰(zhàn)略，立足于寵物食品的當(dāng)前市場需求及未來發(fā)展趨勢，建立較為完善的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新體系，不斷開發(fā)新配方、新產(chǎn)品，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為7.81、9.54、11.65億元，同比分別增長12.10%、21.22%、22.07%，歸母凈利潤分別為0.81、0.95、1.15億元，同比分別為18.83%、16.81%、20.98%，EPS分別為0.79元/股、0.92元/股、1.11元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為22倍、19倍、16倍。首次覆蓋，給予“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、新增產(chǎn)能進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。