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境外OEM起家，深耕寵物食品行業(yè)二十余年：公司自1998年涉足食品領(lǐng)域，是一家集生產(chǎn)、加工、銷售于一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。受消費(fèi)升級(jí)、寵物“人性化”、寵主年輕化的影響，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.96億元，同比增長(zhǎng)26.82%；歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比增長(zhǎng)58.58%。
　　寵物食品行業(yè)市場(chǎng)前景廣闊，國(guó)產(chǎn)集中度有望提升。1）全球市場(chǎng)：規(guī)模穩(wěn)步提升，國(guó)外市場(chǎng)發(fā)展成熟。受全球消費(fèi)升級(jí)以及寵物人性化的觀念，全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模逐年提升，預(yù)計(jì)2021-2027年CAGR為7%。2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：增長(zhǎng)潛力大，行業(yè)集中度有望上行：2023年中國(guó)寵物食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為76.4億美元，預(yù)計(jì)2024-2027年CAGR為10%-15%。同時(shí)我國(guó)行業(yè)集中度目前較低，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步上行：寵物零食市場(chǎng)滲透率不斷提升，需求不斷增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌有望占領(lǐng)市場(chǎng)；寵物主糧市場(chǎng)需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌市占率提升空間大。
　　技術(shù)資源優(yōu)勢(shì)明顯，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力：1）持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品矩陣豐富。公司重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用逐年上升，2018-2023年公司研發(fā)費(fèi)用從1千萬(wàn)增長(zhǎng)至2.2千萬(wàn)，2018-2023年CAGR達(dá)13.77%；現(xiàn)有產(chǎn)品涵蓋寵物零食、寵物主糧、寵物保健品三大領(lǐng)域，同時(shí)公司研發(fā)功能更全面的新品，并布局營(yíng)養(yǎng)保健品業(yè)務(wù)；2）背靠母公司天成集團(tuán)，原材料供應(yīng)具有優(yōu)勢(shì)?？毓晒蓶|天成集團(tuán)主要業(yè)務(wù)為肉鴨加工等農(nóng)副產(chǎn)業(yè)，在原材料供應(yīng)、價(jià)格控制方面公司有所優(yōu)勢(shì)；3）產(chǎn)能擴(kuò)張滿足高增需求，持續(xù)加強(qiáng)海外產(chǎn)能布局。公司在柬埔寨規(guī)劃一期3000噸+二期7500噸寵物零食產(chǎn)能，有望提高公司產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)務(wù)在美國(guó)等國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展；4）境外代工業(yè)務(wù)合作穩(wěn)定，持續(xù)加強(qiáng)境內(nèi)自主品牌建設(shè)。境外市場(chǎng)公司與俄羅斯、歐洲的客戶合作緊密，訂單穩(wěn)定；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司加強(qiáng)自有品牌建設(shè)，在國(guó)內(nèi)采取“線下+線上”雙渠道模式：線下包括建立分銷商團(tuán)隊(duì)對(duì)接當(dāng)?shù)貙櫸镩T店，同時(shí)在沃爾瑪、胖東來等商超上架；線上業(yè)務(wù)以天貓、京東等傳統(tǒng)平臺(tái)為主，同時(shí)加強(qiáng)拼多多、抖音、小紅書等新型渠道布局，公司不斷增加網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)投入，持續(xù)提升品牌境內(nèi)影響力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)為0.79/0.96/1.15億元，同比+15%/22%/20%，對(duì)應(yīng)PE為10/8/7倍，考慮公司穩(wěn)步擴(kuò)張的海內(nèi)外業(yè)務(wù)有望提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，毛利更高的新品貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)。