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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。23H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，總收入達(dá)3.4億元，同比+37.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.0百萬(wàn)元，同比+116.7%；其中單Q2收入1.9億元，同比+49.4%；歸母凈利潤(rùn)26.6百萬(wàn)元，同比+98.4%。
　　核心產(chǎn)品肉干系列加速增長(zhǎng)，主糧肉骨粉產(chǎn)品打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。受益于經(jīng)濟(jì)秩序恢復(fù)，公司與客戶(hù)接觸和互動(dòng)增多，銷(xiāo)售活動(dòng)得以順利開(kāi)展，2023年H1，核心肉干產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入231.6百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.1%，占總營(yíng)收的68.5%；隨著肉骨粉產(chǎn)線(xiàn)與主糧項(xiàng)目一期生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能釋放，肉骨粉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.3百萬(wàn)元，同比提升103.8%。主糧產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.2百萬(wàn)元，同比大幅提升。公司開(kāi)拓新型生產(chǎn)線(xiàn)，豐富產(chǎn)品矩陣，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
　　出口環(huán)境改善，盈利能力逐漸提升。2023H1，受益于公司肉干產(chǎn)品出口毛利改善，主糧等產(chǎn)品規(guī)模化帶來(lái)的單位成本下降，公司毛利率達(dá)到20.1%，同比提升5.9pp，同時(shí)公司持續(xù)加強(qiáng)成本管控，凈利率達(dá)到12.1%。
　　持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，不斷降本增效。2023H1，公司管理費(fèi)用率同比下降1.1pp至2.8%，主要原因系公司升級(jí)完善ERP管理系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)報(bào)銷(xiāo)系統(tǒng)及人力資源管理系統(tǒng)，進(jìn)一步提升公司管理能力；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升0.4pp至2.6%，主要原因系公司上半年線(xiàn)上、線(xiàn)下推廣活動(dòng)增加；研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.3pp至3.1%，公司在上半年取得國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局授予的2項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.4pp至-1.8%，主要原因系公司匯率變動(dòng)帶來(lái)匯兌差額增大；整體期間費(fèi)用率較降低1.4pp至7.1%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別約為0.8/1.0/1.3億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)43.3%。公司耕耘海外市場(chǎng)多年，與客戶(hù)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，訂單來(lái)源穩(wěn)定，同時(shí)公司逐步加強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓力度，未來(lái)境內(nèi)境外營(yíng)收有望持續(xù)提升；公司海外工廠(chǎng)、主糧項(xiàng)目生產(chǎn)線(xiàn)、肉骨粉生產(chǎn)線(xiàn)相繼落地、相應(yīng)產(chǎn)能快速爬坡，支撐核心肉干業(yè)務(wù)增速，同時(shí)憑借主糧產(chǎn)品和肉骨粉產(chǎn)品打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。考慮到不同市場(chǎng)間的流動(dòng)性差異，給予公司2024年10倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.10元，首次覆蓋予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、主要客戶(hù)集中度較高、寵物零食行業(yè)增速下降、產(chǎn)能過(guò)剩、募投項(xiàng)目產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)