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事件：安能物流發(fā)布2024年全年業(yè)績(jī)公告，實(shí)現(xiàn)收入約115.76億元，同比+16.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約8.37億元，同比+64.2%；其中，2024年Q4收入32.43億元，同比+13.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約1.89億元，同比+82.7%。
　　服務(wù)質(zhì)量持續(xù)提升，貨量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年，公司服務(wù)質(zhì)量持續(xù)提升：1）平均運(yùn)單時(shí)長(zhǎng)減少至65小時(shí)，同比-7.1%；時(shí)效兌現(xiàn)率提升至76.0%；2）遺失率（每十萬(wàn)件中的遺失件數(shù)）下降至0.04件，同比-79.7%；3）破損率（每十萬(wàn)件中的破損件數(shù)）下降至11.5件，同比-64.7%；4）投訴率（每十萬(wàn)票中投訴的數(shù)量）減少至41.6票，同比-91.0%。公司堅(jiān)持貨重結(jié)構(gòu)及定價(jià)機(jī)制優(yōu)化戰(zhàn)略，聚焦盈利能力和服務(wù)質(zhì)量，加盟商數(shù)量保持增長(zhǎng)，截至2024年12月底，公司擁有超過(guò)33,000家貨運(yùn)合作商代理商（截至2023年12月底超過(guò)28,000家貨運(yùn)合作商代理商）。服務(wù)質(zhì)量提升及加盟商生態(tài)優(yōu)化下，2024年公司貨量保持增長(zhǎng)，2024年實(shí)現(xiàn)貨量14.15百萬(wàn)噸，同比+17.5%，其中Q4實(shí)現(xiàn)貨量3.99百萬(wàn)噸，同比+12.2%。
　　單噸收入基本持平，貨重結(jié)構(gòu)優(yōu)化下增值服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。2024年公司零擔(dān)單噸收入為818元，同比-0.7%，其中Q4零擔(dān)單噸收入為813元，同比+3.7%，環(huán)比-0.3%。迷你小票與小票零擔(dān)貨量分別增加30.0%和19.2%，小票貨量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)增值服務(wù)收入增長(zhǎng)至24.63億元，同比+37.1%。長(zhǎng)期來(lái)看，公司持續(xù)優(yōu)化區(qū)域結(jié)構(gòu)，完善渠道布局與網(wǎng)店建設(shè)，提升末端服務(wù)效率與品質(zhì)，單噸收入有望穩(wěn)中有升。
　　效率提升驅(qū)動(dòng)成本改善，單位毛利仍有提升空間。2024年單噸成本為688元，同比-4.2%，其中Q4單噸成本為691元，同比+1.2%，環(huán)比+0.4%，剔除派費(fèi)為479元，同比-29.8%，環(huán)比-0.1%。公司通過(guò)集中采購(gòu)和分撥網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)改善車隊(duì)運(yùn)營(yíng)效率，疊加油價(jià)下跌，24年全年單噸干線運(yùn)輸成本降低至301元，同比-5%；分撥中心單位成本為142元，同比-16%，后續(xù)有望隨精細(xì)化管理及租賃成本降低而持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)2025年成本改善有望隨規(guī)模效應(yīng)釋放與運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等因素進(jìn)一步兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：全網(wǎng)快運(yùn)持續(xù)增長(zhǎng)，加盟網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入加速整合期。公司為加盟制全網(wǎng)零擔(dān)快運(yùn)龍頭，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下公司盈利改善明顯，規(guī)模效應(yīng)釋放下單位毛利仍有改善空間，長(zhǎng)期來(lái)看加盟商生態(tài)優(yōu)化推動(dòng)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，服務(wù)提價(jià)及效率改善有望推動(dòng)單位毛利上行，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為9.2/11.3/14.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.4/7.7/6.1x，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為10.6/12.8/15.9億元，經(jīng)調(diào)整PE分別為8.2x/6.8x/5.5x，維持買入評(píng)級(jí)