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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2024年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。面對(duì)行業(yè)需求下行，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升高端產(chǎn)品的占比，同時(shí)不斷降本、加大研發(fā)，保持了行業(yè)領(lǐng)先的業(yè)績(jī)水平。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1092.03億元，同比下降4.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.26億元，同比下降10.41%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期?？紤]到公司下游需求偏弱，下調(diào)公司2025-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為53.26/61.85億元（原60.18/61.86億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為68.68億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.06/1.23/1.36元。考慮到同行業(yè)公司估值水平的上升，參考同類(lèi)公司，給予公司2025年15倍PE進(jìn)行估值，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至15.9元（原13.92元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　深入調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)力高端產(chǎn)品，盈利能力保持平穩(wěn)。面對(duì)市場(chǎng)需求的大幅下滑，公司抓住軸承、新能源行業(yè)的發(fā)展契機(jī)，深入調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2024年公司重點(diǎn)品牌軸承鋼銷(xiāo)量同比上升6%、新能源車(chē)用鋼銷(xiāo)量同比上升29%，81個(gè)“小巨人”項(xiàng)目全年銷(xiāo)量738萬(wàn)噸，同比上升10%，此外，兩高一特產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)23%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來(lái)公司盈利能力的韌性，2024年公司銷(xiāo)量1889萬(wàn)噸，持平2023年，24年公司銷(xiāo)售毛利率12.85%，同比小幅下降0.29個(gè)百分點(diǎn)。在下游需求逐步回暖的背景下，我們預(yù)期公司盈利能力將逐步回升。
　　持續(xù)研發(fā)，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司持續(xù)投入研發(fā)，2024年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例4.21%，同比上升0.31個(gè)百分點(diǎn)。興澄特鋼100mm厚9Ni鋼再次突破超大厚度承壓設(shè)備用鎳系低溫鋼規(guī)格極限，填補(bǔ)空白。大冶特鋼航空發(fā)動(dòng)機(jī)用軸承鋼M50突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸并應(yīng)用于SKF等航空軸承海外工廠，通過(guò)國(guó)際主機(jī)廠的認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)唯一。公司注重研發(fā)，在技術(shù)上保持領(lǐng)先。
　　積極分紅回饋股東，降本增效持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)公司公告，公司2024年現(xiàn)金分紅額占?xì)w母凈利潤(rùn)的49.95%，公司積極分紅回饋股東。2024年公司推動(dòng)落實(shí)482個(gè)降本項(xiàng)目，提升經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)、決策等工作效率。公司旗下各企業(yè)關(guān)鍵生產(chǎn)技經(jīng)指標(biāo)穩(wěn)步提升，興澄特鋼電爐成本、大冶特鋼轉(zhuǎn)爐成本、青島特鋼一煉鋼成本壓降均超9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)需求大幅下行，鐵礦石價(jià)格大幅上行