>> 浙商證券-交運(yùn)行業(yè)25Q1業(yè)績(jī)前瞻：內(nèi)需持續(xù)修復(fù)，海外延續(xù)景氣-250323
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2025/3/24 |
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來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
李丹,李逸 |
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航空機(jī)場(chǎng)：Q1行業(yè)客座率創(chuàng)新高，量好于價(jià)
航空：2025年春運(yùn)客流創(chuàng)歷史新高，客座率維持高位，票價(jià)在高基數(shù)上雙位數(shù)下跌，但春運(yùn)后票價(jià)同比跌幅持續(xù)收窄，3月有望同比持平?？紤]一季度油價(jià)同比下跌10%、人民幣升值0.17%，預(yù)計(jì)華夏業(yè)績(jī)同比高增（24Q1基數(shù)較低）。1）春運(yùn)：2025年春運(yùn)期間民航旅客量日均約225.5萬人次，同比增長(zhǎng)7.4%，創(chuàng)歷史新高。民航經(jīng)濟(jì)艙(含稅)平均票價(jià)約875元，同比下降11.3%。2）1-2月累計(jì)ASK：國航、南航、東航、春秋、吉祥ASK同比24年同期分別+4%、+6%、+6%、+9%、+8%。3）1-2月累計(jì)客座率：國航、南航、東航、春秋、吉祥累計(jì)客座率分別為80.5%、85.7%、83.9%、91.0%、83.8%，同比24年同期分別+0.4、+2.4、+3.5、-0.9、-1.6pct，同比19年同期分別-1.7、+2.9、+1.4、-1.1、-0.9pct。4）油價(jià)：25Q1航空煤油平均價(jià)格為6042元/噸，環(huán)比小幅提升，同比24Q1下跌10%。5）匯率：3月21日美元兌人民幣中間價(jià)7.1760，人民幣較24年末升值約0.17%。
機(jī)場(chǎng)：隨著國際航線旅客吞吐量恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)商業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)，機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。1-2月上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)旅客量分別為2151、1345萬人次，恢復(fù)至19年同期的107%、112%，其中國內(nèi)旅客量恢復(fù)至19年同期的114%、121%，國際及地區(qū)旅客量恢復(fù)至19年同期的93%、89%。
跨境物流：空運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)同比+9%，嘉友非洲業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)
嘉友國際：非洲板塊保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)蒙古焦煤業(yè)務(wù)貿(mào)易量有望同比增長(zhǎng)，但單噸利潤(rùn)因煤價(jià)、短盤運(yùn)費(fèi)高基數(shù)而有一定壓力。2025年1-2月，甘其毛都口岸進(jìn)口煤炭量574萬噸，同比-4%，進(jìn)口銅精粉19萬噸，同比+22%。25Q1（截至3月18日）短盤運(yùn)費(fèi)平均為58元/噸，同比-51%。
跨境物流：Q1空運(yùn)運(yùn)價(jià)同比穩(wěn)步提升，跨境電商貨運(yùn)量增長(zhǎng)為行業(yè)運(yùn)價(jià)提供較強(qiáng)支撐，Q1（截至3月17日）上海出境空運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)（BAI80）平均為4292點(diǎn)，同比+9%，環(huán)比-19%。
公路鐵路港口：公路貨運(yùn)同比改善，港口延續(xù)增長(zhǎng)，但外需或受關(guān)稅擾動(dòng)
公路：25Q1（截至3月16日）高速公路貨車周均通行量同比+0.3%、環(huán)比19%，預(yù)計(jì)高速公路公司25Q1盈利同比略有改善。
鐵路：2025年1-2月全國鐵路發(fā)送旅客7.38億人次，同比增長(zhǎng)6.4%，其中動(dòng)車組發(fā)送旅客5.44億人次，同比增長(zhǎng)6%。全國鐵路旅客周轉(zhuǎn)量完成2898億人公里，同比增長(zhǎng)2.9%，其中動(dòng)車組旅客周轉(zhuǎn)量1923億人公里，同比增長(zhǎng)4.5%，鐵路客流維持中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。但從廣深鐵路披露數(shù)據(jù)來看，1-2月，廣深鐵路旅客發(fā)送量同比-7.3%，長(zhǎng)途車旅客發(fā)送量同比-5.9%，表現(xiàn)較為疲弱。
港口：截止3月16日，中國港口集裝箱周吞吐量同比+10.5%，外貿(mào)表現(xiàn)強(qiáng)勁，顯示出需求的韌性。
航運(yùn)：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)回暖，油散運(yùn)價(jià)仍處低位
油運(yùn)：受美國制裁俄羅斯原油、特朗普極限施壓伊朗的影響，25Q1 VLCC運(yùn)價(jià)環(huán)比24Q4持續(xù)回升，但由于24Q1紅海事件發(fā)酵，面臨較高基數(shù)，VLCC運(yùn)價(jià)同比仍下滑11%。蘇伊士船型運(yùn)價(jià)3.5萬美元/天，同比下滑26%，MR船型運(yùn)價(jià)1.8萬美元/天，同比下滑52%。
集運(yùn)：外貿(mào)方面，Q1 SCFI運(yùn)價(jià)均值1849點(diǎn)，同比-8%，24Q1受紅海事件影響，集運(yùn)亦面臨較高基數(shù)。CCFI方面，Q1運(yùn)價(jià)均值為1372點(diǎn)，同比+6.3%，主要因?yàn)榧t海事件后長(zhǎng)協(xié)價(jià)格提升，船公司鎖定高收益長(zhǎng)協(xié)價(jià)。內(nèi)貿(mào)方面，Q1PDCI指數(shù)均值為1229點(diǎn)，同比+9%，受外貿(mào)租船景氣帶動(dòng)，內(nèi)貿(mào)運(yùn)力持續(xù)收緊，帶來運(yùn)價(jià)的回暖。
干散貨方面，25Q1 BDI指數(shù)均值1055點(diǎn)，同比-42%，其中BSI指數(shù)均值796點(diǎn)，同比-32%，鐵礦石港口庫存處在高位，港口累庫持續(xù)走高，整體進(jìn)口需求處于較低位置。
快遞：件量延續(xù)雙位數(shù)增速，年后價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐步激烈
上游商流：2025年1-2月社零總額8.13萬億，同比+5.5%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)1.8萬億，同比+14.4%，前2個(gè)月實(shí)物商品網(wǎng)購滲透率為22.4%。
行業(yè)情況：2025年1-2月快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成284.8億件，同比增長(zhǎng)22.4%；1-2月快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成2210.4億元，同比增長(zhǎng)11.2%。根據(jù)國家郵政局和交通運(yùn)輸部發(fā)布的數(shù)據(jù)，我們估算2025年Q1行業(yè)件量同比有望延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速為20%左右。2024年底以來部分產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)拉開序幕，2025年年后開工以來行業(yè)單票價(jià)格仍承壓，疊加件量高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2025Q1快遞公司業(yè)績(jī)有望同比保持穩(wěn)健。
投資建議
1）航空機(jī)場(chǎng)：年初春運(yùn)量?jī)r(jià)表現(xiàn)受高基數(shù)擾動(dòng)，并且市場(chǎng)此前對(duì)油價(jià)、匯率預(yù)期較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致航空板塊股價(jià)下行。短期來看，行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，供給持續(xù)緊張，低基數(shù)效應(yīng)有望帶來票價(jià)拐點(diǎn)，疊加油價(jià)、匯率均出現(xiàn)邊際改善。中長(zhǎng)期來看，行業(yè)供給受限預(yù)計(jì)較持久，需求有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)在即，高利潤(rùn)彈性可期，建議逢低布局。推薦：春秋航空、吉祥航空、華夏航空、中國國航、南方航空、中國東航。
2）高股息
公路：當(dāng)前復(fù)雜宏觀背景下，持續(xù)高增長(zhǎng)行業(yè)稀缺，盈利穩(wěn)健、現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅意愿及能力強(qiáng)的高股息資產(chǎn)價(jià)值凸顯。推薦招商公路、寧滬高速、皖通高速。
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