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揚(yáng)農(nóng)化工3月24日發(fā)布24年年報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)營收104億元（yoy-9%），歸母凈利12.0億元（yoy-23%），扣非凈利11.6億元（yoy-23%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收24.2億元（yoy+10%，qoq+4%），歸母凈利1.8億元（yoy-14%，qoq-33%）。24年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.68元（含稅）。公司24Q4歸母凈利低于我們前瞻預(yù)期（2.3億元），主要系資產(chǎn)減值損失達(dá)0.6億元?？紤]公司葫蘆島項(xiàng)目成長性，以及行業(yè)景氣有望逐步復(fù)蘇，維持“增持”評級。
　　農(nóng)藥供給端過剩疊加下游需求不足，產(chǎn)品價格同比下行
　　受行業(yè)產(chǎn)能過剩疊加需求不足影響，24年以來農(nóng)藥價格整體下行。據(jù)中農(nóng)立華和百川盈孚，24年公司主產(chǎn)品高效氯氟氰菊酯/聯(lián)苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙環(huán)唑原藥市場均價分別為10.7/13.6/2.5/9.3/16.7/7.6萬元/噸，yoy-23%/-23%/-24%/-15%/-19%/-37%。24年公司原藥/制劑業(yè)務(wù)收入64.2/15.5億元，yoy-13%/-8%，銷量10.0/3.6萬噸，yoy+4%/+2%，主要系公司加大重點(diǎn)品種銷售，均價6.4/4.3萬元/噸，yoy-16%/-9%。公司強(qiáng)化自營出口，加快全球登記布局，24年貿(mào)易板塊營收同比+4%至23.1億元。受產(chǎn)品價格下跌影響，24年毛利率yoy-2.5pct至23.1%。
　　農(nóng)藥價格仍在磨底中，部分品類有所修復(fù)
　　據(jù)中農(nóng)立華和百川盈孚，2025年3月24日，高效氟氯氰菊酯/聯(lián)苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙環(huán)唑原藥市場報(bào)價分別為11.0/13.0/2.3/8.6/15.6/7.1萬元/噸，較25年初+2%/+2%/-3%/0%/-3%/-7%，部分品種在供給端影響下價格有所修復(fù)。24年全球農(nóng)藥分銷渠道庫存降低明顯，我們認(rèn)為伴隨海外恢復(fù)補(bǔ)庫，農(nóng)藥景氣有望逐步復(fù)蘇。
　　葫蘆島項(xiàng)目有序推進(jìn)，未來有望陸續(xù)增厚公司利潤
　　據(jù)24年報(bào)，公司24年末在建工程為16.2億元，公司提前6個月完成葫蘆島項(xiàng)目一期一階段項(xiàng)目建設(shè)，從江蘇優(yōu)嘉、江蘇優(yōu)士抽調(diào)骨干員工，高效推進(jìn)生產(chǎn)調(diào)試穩(wěn)步向前，已開品種均拿出合格產(chǎn)品，未來將陸續(xù)增厚公司利潤。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到行業(yè)競爭仍較激烈疊加需求端仍不足，我們下調(diào)25-26年歸母凈利為13.5/15.5億元（較前值-15%/-22%），引入27年17.5億元的盈利預(yù)測，25-27年歸母凈利同比+13%/+15%/+13%，EPS3.33/3.81/4.31元，結(jié)合可比公司25年平均19倍的Wind一致預(yù)期PE，考慮到公司部分在投項(xiàng)目仍處于早期階段，給予公司25年18倍PE估值，給予目標(biāo)價59.94元（前值為70.20元，對應(yīng)18倍PE估值），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：原油價格波動風(fēng)險；原料供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險。