>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：如何理解MLF操作方式變化-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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3月24日央行發(fā)布公告，宣布將開(kāi)展4500億元中期借貸便利操作，并從本月起MLF將采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展操作。
MLF多重價(jià)位中標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率，意味著MLF利率的政策信號(hào)意義退出，貨幣政策工具向新框架繼續(xù)演進(jìn)。去年6月19日央行行長(zhǎng)潘功勝在十五屆陸家嘴論壇上主題演講提出，當(dāng)前央行政策利率比較多，不同貨幣政策工具之間關(guān)系比較復(fù)雜。央行認(rèn)為7天逆回購(gòu)利率能夠基本承擔(dān)主要政策利率功能。這意味著7天OMO利率將成為未來(lái)政策的核心目標(biāo)利率，而其他政策目標(biāo)利率將被逐步淡化，包括當(dāng)前與市場(chǎng)價(jià)格偏離較大的MLF等。而央行的貨幣政策工具也將回到主要以逆回購(gòu)方式進(jìn)行短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)的階段，對(duì)其他利率的調(diào)節(jié)依賴(lài)于流動(dòng)性調(diào)節(jié)后的傳導(dǎo)。
MLF采取固定數(shù)量、利率招標(biāo)，與買(mǎi)斷式逆回購(gòu)招標(biāo)方式變得一致。MLF發(fā)放方式采用質(zhì)押式，債券所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，期限以1Y為主；買(mǎi)斷式逆回購(gòu)發(fā)放方式為買(mǎi)斷式，債券所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，期限不超過(guò)1Y。之前MLF利率為2%，如果以后MLF操作由單一價(jià)位中標(biāo)調(diào)整為多重價(jià)位中標(biāo)，那MLF操作將變得跟買(mǎi)斷式逆回購(gòu)更加接近。去年10月央行啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，逐步替代MLF操作。本月MLF到期3870億元，實(shí)現(xiàn)凈投放630億元，這是自2024年7月以來(lái)MLF首次凈投放。MLF的政策屬性淡出，回歸流動(dòng)性投放工具定位，聚焦于提供1年期限的流動(dòng)性，央行流動(dòng)性工具箱期限分布更趨合理。
MLF操作方式變化可能降低銀行負(fù)債成本，但總體影響有限。當(dāng)前1年期AAA存單到期收益率為1.92%，低于2%的MLF利率。MLF操作方式采取多重價(jià)位中標(biāo)，機(jī)構(gòu)投標(biāo)參考市場(chǎng)化融資成本，可以更好反映機(jī)構(gòu)差異化的資金需求，實(shí)際投放利率可能低于此前2%的水平，有利于降低銀行負(fù)債成本。但考慮到MLF存量規(guī)模有限，MLF余額從2024年7月的7.3萬(wàn)億下降至2025年2月的4.1萬(wàn)億元，占商業(yè)銀行總負(fù)債的比例僅約1.2%，如果MLF成本下降10bps，對(duì)銀行負(fù)債成本的影響也僅有0.1bps左右，影響相當(dāng)有限。
MLF操作方式變化對(duì)存單有一定利好，超量續(xù)作有助于推動(dòng)存單利率下行。MLF實(shí)現(xiàn)凈投放，補(bǔ)充銀行中期限負(fù)債資金，可以緩解銀行負(fù)債壓力，存單利率有望繼續(xù)下行，但由于銀行負(fù)債壓力仍然持續(xù)，且關(guān)鍵仍在于央行態(tài)度和政策，因而存單利率下行幅度仍受到資金價(jià)格約束。
MLF投放方式的變化可能并不意味著央行態(tài)度轉(zhuǎn)變的信號(hào)，可能更需結(jié)合資金價(jià)格等多種信號(hào)綜合判斷。MLF凈投放和操作方式轉(zhuǎn)變并不能看作央行政策轉(zhuǎn)變的信號(hào)，央行仍需平衡好短期與長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系。資金價(jià)格是需要繼續(xù)觀察的信號(hào)，上周以來(lái)資金價(jià)格下行，R007降至1.81%，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放3785億元，而本周一央行逆回購(gòu)凈回籠3460億元，后續(xù)仍繼續(xù)觀察資金價(jià)格變化，特別是比較能夠反映央行操作結(jié)果的DR和R等資金價(jià)格利率，判斷央行政策方向的變化需要綜合這些信號(hào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)超預(yù)期。
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