>> 國信證券-舍得酒業(yè)(600702)2024Q4經(jīng)營延續(xù)承壓，推動產(chǎn)品、區(qū)域、渠道調(diào)整-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
張向偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024年收入及利潤同比下滑，第四季度降幅擴大。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入53.57億元/同比-24.4%，歸母凈利潤3.46億元/同比-80.5%，凈利潤增速在此前預(yù)告值中樞偏低水平；2024年白酒需求進一步走弱，公司以促動銷為工作重心，充分釋放渠道風險，報表端收入及利潤表現(xiàn)承壓。2024Q4營業(yè)總收入8.97億元/同比-51.2%，虧損3.23億元/同比轉(zhuǎn)負；2024Q4銷售收現(xiàn)11.82億元/同比-37.4%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-5.63億元，截至2024年底合同負債1.65億元/環(huán)比-0.09億元，經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比2024Q3末減少100個，渠道側(cè)加速結(jié)構(gòu)優(yōu)化和風險出清。
2024年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓，公司協(xié)助經(jīng)銷商提升動銷。分產(chǎn)品看，2024年中高檔酒/低檔酒實現(xiàn)收入40.96/6.93億元，同比-27.66%/-23.44%；其中大單品品味舍得全年持續(xù)聚焦控貨挺價，收入下滑拖累中高檔酒整體表現(xiàn)；舍之道同比保持較快增長、縣鄉(xiāng)級市場銷售較好；中低端產(chǎn)品下滑主要系開發(fā)產(chǎn)品收縮體量所致，其中高線光瓶酒T68小基數(shù)下實現(xiàn)較快增長。分區(qū)域看，2024年省內(nèi)/省外實現(xiàn)收入15.11/32.77億元，同比-19.72%/-30.3%，傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域四川、山東、河北降幅較小，公司選取7個億元級別城市打造基地市場，聚焦資源進行全價位+全渠道布局，預(yù)計成為2025年收入增長貢獻主力。分渠道看，2024年批發(fā)代理渠道/電商渠道收入同比-29.20%/+3.08%，線下渠道面臨渠道周轉(zhuǎn)壓力，公司協(xié)助經(jīng)銷商促動銷、去庫存，降低渠道回款壓力；線上渠道專銷、類標品增長較好。
收入下滑疊加費用支出剛性，2024年凈利率同比-18.5pcts。2024年毛利率同比-9.0pcts，主因1）舍之道及T68順勢放量，致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行；2）成本支出具有剛性，中高檔酒/普通酒毛利率分別同比-7.11/-9.23pcts。2024年稅金及附加率同比+5.1pcts，銷售費用率+5.6pcts，管理費用率+1.2pcts，收入下滑背景下，公司仍保持積極的費投水平促動銷，品牌建設(shè)、宴席買贈、掃碼紅包等支出仍然較多。
盈利預(yù)測與投資建議：短期白酒需求仍在磨底復蘇，2024Q4合同負債及收現(xiàn)情況反應(yīng)2025年春節(jié)銷售仍趨勢承壓，預(yù)計2025上半年公司仍以去化庫存、穩(wěn)定價盤為工作重心，下調(diào)此前2025-26年收入預(yù)測并引入2027年預(yù)測，預(yù)計2025/2026年公司收入50.8/53.8/57.6億元，同比-5.1%/+5.8%/+7.1%（前值2025/26年收入為60.9/67.5億元）?？紤]到1-2年維度白酒行業(yè)存量競爭趨勢延續(xù)，次高端白酒需求復蘇對宏觀經(jīng)濟依賴度較高，公司未來仍處于產(chǎn)品、區(qū)域、渠道調(diào)整階段，同步下修利潤預(yù)測，預(yù)計2025-27年歸母凈利潤4.2/4.5/5.1億元，同比+21.9%/+7.0%/+12.6%（前值2025/26年為11.8/13.2億元）。公司堅持長期主義和老酒戰(zhàn)略，大單品品味挺價決心堅定，深耕優(yōu)勢市場、加強消費者培育，有望逐步推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。當前股價對應(yīng)25-26年46.5/40.1倍PE，維持“中性”評級。
風險提示：白酒需求恢復不及預(yù)期，增投費用下利潤率承壓，渠道庫存增加等。
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