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壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)：切換分紅險(xiǎn)有望優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保費(fèi)規(guī)模預(yù)計(jì)有所分化，NBV整體有望保持穩(wěn)健。總保費(fèi)收入需要綜合考慮新單和續(xù)期的影響，續(xù)期方面，由于有歷年同期期交保單的支撐，預(yù)計(jì)各大上市險(xiǎn)企續(xù)期保費(fèi)仍將保持較快增長，新單保費(fèi)則由于產(chǎn)品切換及去年預(yù)定利率的調(diào)整或有所承壓，總保費(fèi)或有所分化。從基數(shù)方面來看，2024年1-3月國壽/平安壽/太保壽/新華/人保壽保費(fèi)增速分別為+3.2%/+0.9%/-5.4%/-11.7%/-8.2%，國壽相對(duì)基數(shù)較高，太保壽、新華和人保壽基數(shù)較低，預(yù)計(jì)新華、太保壽和人保壽1Q25總保費(fèi)將保持較快增長。
　　渠道方面：各大上市險(xiǎn)企持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，打造多渠道專業(yè)化銷售能力，個(gè)險(xiǎn)渠道人力規(guī)模基本筑底并有望持續(xù)增長，銀保有望貢獻(xiàn)價(jià)值增量。1）個(gè)險(xiǎn)：各大險(xiǎn)企持續(xù)以高質(zhì)量發(fā)展為導(dǎo)向深入推動(dòng)渠道轉(zhuǎn)型，加速向?qū)I(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型，個(gè)險(xiǎn)人力規(guī)模已逐步企穩(wěn)回升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，個(gè)險(xiǎn)渠道NBV有望保持2024年全年較快增長態(tài)勢(shì)；2）銀保：持續(xù)推進(jìn)“報(bào)行合一”，積極管控費(fèi)用，有助于持續(xù)優(yōu)化銀保渠道的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升銀保渠道產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價(jià)值率，同時(shí)銀保合作數(shù)量限制的放開有助于頭部險(xiǎn)企擴(kuò)大銀保合作網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，銀保渠道有望繼續(xù)保持量價(jià)齊升的趨勢(shì)。
　　財(cái)險(xiǎn)方面：預(yù)計(jì)規(guī)模穩(wěn)健增長，COR有望改善并帶動(dòng)承保利潤回升。2025年一季度自然災(zāi)害和巨災(zāi)賠付有望小幅改善，部分非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)出清也有望提升COR表現(xiàn)，頭部財(cái)險(xiǎn)公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長。
　　資產(chǎn)端：1Q25長端利率下行趨勢(shì)明顯，權(quán)益投資表現(xiàn)或成勝負(fù)手，整體預(yù)計(jì)同比小幅承壓。從資產(chǎn)端來看，我們認(rèn)為短期壓力更來自于當(dāng)期新增保費(fèi)的配置，但是需要關(guān)注到頭部險(xiǎn)企存量配置的厚度，前期配置的長久期、相對(duì)高收益的債券品種以及近年來逐漸增強(qiáng)的高股息股票配置所貢獻(xiàn)的股息有望支撐凈投資收益。同時(shí)3月以來，10年期國債為代表的長端利率波動(dòng)加大且有所回調(diào)，我們預(yù)計(jì)配置盤為主的險(xiǎn)資有望積極把握利率回升機(jī)會(huì)進(jìn)行“相對(duì)高點(diǎn)”的擇機(jī)配置以及利用波動(dòng)積極進(jìn)行交易增厚固收的收益。
　　投資建議：當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值仍處于相對(duì)低位，近期長端利率反彈有望緩解險(xiǎn)企配債壓力，同時(shí)港股市場(chǎng)資金的持續(xù)流入也有望持續(xù)提振H股保險(xiǎn)估值表現(xiàn)，1Q25壽險(xiǎn)利潤預(yù)計(jì)有所分化，財(cái)險(xiǎn)有望繼續(xù)穩(wěn)健增長。從政策面、資金面和基本面等來看保險(xiǎn)板塊仍處于配置的舒適區(qū)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注中國太保、中國人壽，關(guān)注新華保險(xiǎn)、陽光保險(xiǎn)、中國平安和中國財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期、資本市場(chǎng)波動(dòng)加大、居民財(cái)富增長不及預(yù)期、長端利率下行超預(yù)期、險(xiǎn)企改革不及預(yù)期。