>> 國(guó)泰君安-轉(zhuǎn)債策略周報(bào)：高切低深化，重視業(yè)績(jī)確定性-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顧一格 |
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投資要點(diǎn)：
業(yè)績(jī)驗(yàn)證期臨近，權(quán)益市場(chǎng)或延續(xù)震蕩，建議控制轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格，擇券需更重視業(yè)績(jī)確定性。根據(jù)國(guó)君策略團(tuán)隊(duì)的最新觀點(diǎn)，當(dāng)前預(yù)期上修缺乏新邊際、市場(chǎng)微觀交易結(jié)構(gòu)仍待改善，延續(xù)股指震蕩的判斷。但由于已看到?jīng)Q策層扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)的決心，股指下行風(fēng)險(xiǎn)同樣有限，調(diào)倉(cāng)不空倉(cāng)，策略上更重視增長(zhǎng)邏輯與業(yè)績(jī)變化?？紤]到權(quán)益市場(chǎng)震蕩分化格局可能延續(xù)，債市擾動(dòng)因素對(duì)轉(zhuǎn)債的傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)，建議通過控制轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格控制回撤，選擇正股估值不高且業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，低估值科技和景氣度修復(fù)的順周期板塊均衡配置。此外，流動(dòng)性沖擊帶來的大盤轉(zhuǎn)債下跌往往是較好的布局機(jī)會(huì)。
3月10日以來，正股上漲時(shí)轉(zhuǎn)債跟漲動(dòng)力減弱，正股下跌時(shí)轉(zhuǎn)債相對(duì)正股出現(xiàn)超跌。3月10日-14日，轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)累計(jì)上漲1.92%，轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)僅僅上漲0.06%。3月17日-21日，轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)下跌0.97%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌1.74%。這種現(xiàn)象一方面來自債市調(diào)整帶來負(fù)債端贖回，部分轉(zhuǎn)債遭到拋售；另一方面，轉(zhuǎn)債當(dāng)前估值并不便宜，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低導(dǎo)致估值出現(xiàn)主動(dòng)壓縮。過去一周偏股、平衡和偏債轉(zhuǎn)債的估值均出現(xiàn)不同程度的壓縮。
2025年2-3月債市出現(xiàn)調(diào)整，由于2月權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，轉(zhuǎn)債受債市波動(dòng)影響不明顯，隨著3月權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)分化，債市對(duì)轉(zhuǎn)債的沖擊逐漸顯現(xiàn)。春節(jié)后，由于資金超預(yù)期收緊、貨幣政策寬松預(yù)期落空、經(jīng)濟(jì)刺激政策升溫和股債蹺蹺板效應(yīng)，債市出現(xiàn)回調(diào)，但2月權(quán)益市場(chǎng)尤其是科技成長(zhǎng)板塊中小盤股普漲，轉(zhuǎn)債跟隨正股上漲力度較強(qiáng)，受債市波動(dòng)的影響并不明顯。進(jìn)入3月，權(quán)益市場(chǎng)開始震蕩分化，科技股內(nèi)部出現(xiàn)分歧，消費(fèi)、有色、工程機(jī)械等順周期板塊和紅利板塊階段性走強(qiáng)，債市下跌帶來的贖回負(fù)反饋對(duì)轉(zhuǎn)債的沖擊進(jìn)一步顯現(xiàn)，表現(xiàn)為轉(zhuǎn)債的跟漲能力明顯減弱。從轉(zhuǎn)債ETF份額變化來看，2月中下旬起轉(zhuǎn)債ETF份額呈現(xiàn)凈流出，一方面有一些機(jī)構(gòu)減持ETF增持主動(dòng)基金，另一方面也有被動(dòng)贖回的影響。
歷史經(jīng)驗(yàn)來看，利率上行會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債估值造成一定壓制。歷史上看，債市利率和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值大部分時(shí)間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即利率下行時(shí)轉(zhuǎn)債估值擴(kuò)張，利率上行時(shí)轉(zhuǎn)債估值壓縮。利率上行時(shí)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)往往呈現(xiàn)資金收緊，估值難以主動(dòng)擴(kuò)張，部分流動(dòng)性較好的大盤轉(zhuǎn)債甚至可能在負(fù)債端贖回時(shí)被率先拋售，導(dǎo)致估值主動(dòng)壓縮。參考2022年11-12月轉(zhuǎn)債受債市沖擊的情形，2022年11月權(quán)益市場(chǎng)反彈期間轉(zhuǎn)債滯漲嚴(yán)重，12月權(quán)益市場(chǎng)回調(diào)期間轉(zhuǎn)債抗跌能力偏弱，因此債市波動(dòng)對(duì)轉(zhuǎn)債的影響不容小覷，尤其是在權(quán)益市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。
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