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事件：勁仔食品發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營收24.1億元，同比+16.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.91億元，同比+39.0%。其中24Q4實(shí)現(xiàn)營收6.4億元，同比+11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比+0.3%。擬每10股派息3元，2024年累計(jì)現(xiàn)金分紅1.8億元，分紅率為61.5%。
　　量販零食成長清晰，小魚持續(xù)引領(lǐng)增長。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收24.1億元，同比+16.8%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，與公司拓展全渠道布局，持續(xù)培育升級魚制品、鵪鶉蛋等品類密切相關(guān)。分渠道看，2024年線下渠道實(shí)現(xiàn)營收20.2億元，同比+22.6%，其中量販零食店在行業(yè)高速擴(kuò)店的帶動下實(shí)現(xiàn)翻倍增長，當(dāng)前已合作超100家零食系統(tǒng)，覆蓋3.5萬家終端；傳統(tǒng)渠道公司一方面強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)門店陳列及推廣，提升單點(diǎn)賣力，另一方面不斷擴(kuò)大經(jīng)銷商體系，提升渠道覆蓋度，2024年公司期末經(jīng)銷商3406家，凈增349家；其中境外經(jīng)銷商凈增11家至31家，當(dāng)前已出口近40個(gè)國家和地區(qū)，2024年實(shí)現(xiàn)營收3460.1萬元，同比+90.1%。線上渠道實(shí)現(xiàn)營收3.9億元，同比-6.2%，預(yù)計(jì)線上價(jià)格競爭激烈，對公司運(yùn)營產(chǎn)生一定影響。分產(chǎn)品看，公司聚焦魚、蛋、豆領(lǐng)域打造健康化休閑食品，并持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)品品質(zhì)升級，2024年魚制品實(shí)現(xiàn)營收15.3億元，同比+18.8%，在渠道拓展，及深海鳀魚推廣下延續(xù)快速增長，禽類制品實(shí)現(xiàn)營收5.1億元，同比+12.7%，在鵪鶉蛋成本下降的背景下，市場價(jià)格競爭力度有所增加，勁仔推出溏心鵪鶉蛋實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級，豆制品實(shí)現(xiàn)營收2.5億元，同比+13.9%，勁仔新推周鮮鮮短保豆干、鮮拌搖搖干實(shí)現(xiàn)差異化競爭。
　　布局全球供應(yīng)鏈保障原材料供應(yīng)穩(wěn)定，品牌擴(kuò)張階段加碼綜藝投流短期推升費(fèi)用率。2024年公司凈利率12.1%，同比+1.9pct，主要來自于成本紅利及規(guī)模效應(yīng)。2024年公司毛利率30.5%，同比+2.3pct，分產(chǎn)品看，魚制品/禽類制品/豆制品毛利率分別為32.1%/21.0%/32.2%，分別同比+1.9/+1.3/+4.4pct，全年維度看成本紅利及規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率提升，同時(shí)公司也持續(xù)增加供應(yīng)鏈建設(shè)，構(gòu)建多元、健康的全球供應(yīng)鏈體系，增強(qiáng)主要原材料的供應(yīng)保障能力。2024年公司銷售費(fèi)用率同比+1.2pct至12.0%，主因增加綜藝投流，加大品牌宣傳力度，帶動高端產(chǎn)品心智認(rèn)知。管理費(fèi)用率同比-0.3pct至3.8%，主因規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率控制。
　　渠道全面開拓+差異化競爭，未來空間廣闊。我們預(yù)計(jì)公司在產(chǎn)品及渠道端的開拓能夠支撐公司持續(xù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀表現(xiàn)，渠道維度，勁仔持續(xù)擴(kuò)充渠道邊界，不斷打開量販、海外等市場增量，當(dāng)前商超調(diào)改進(jìn)一步提速，對于差異化產(chǎn)品體系訴求進(jìn)一步增加，有望帶來勁仔新的發(fā)展機(jī)遇。產(chǎn)品維度，勁仔在市場同質(zhì)化競爭中持續(xù)打造更加健康化、高品質(zhì)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)差異化競爭，預(yù)計(jì)未來成長空間廣闊。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別同比+17.7%/+14.7%/ +13.3%至28.4/32.6/36.9億元，歸母凈利潤分別同比+14.1%/+16.5%/ +13.7%至3.3/3.9/4.4億元，看好公司擴(kuò)產(chǎn)品拓渠道帶來的成長性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇。