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全年業(yè)績(jī)持續(xù)改善，考慮特殊分紅股息超7%。公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入542億元(同比+22.5%)；歸母凈利潤(rùn)38.62億元(同比+25.2%)，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^上半年回落，預(yù)計(jì)為下半年來水轉(zhuǎn)枯、用煤成本環(huán)比提升、計(jì)提減值等影響。歸母凈利潤(rùn)口徑，2024年火/風(fēng)/光/水/其他分別為12.5/20.5/10.4/2.3/-7.1億元。此外，年末計(jì)提減值共計(jì)5億元?？紤]中期及年末派息、分紅率達(dá)68%，對(duì)應(yīng)股息率達(dá)7.3%。
　　全年新增綠電6GW，清潔能源裝機(jī)占比已達(dá)80%。2024年完成售電量1280億千瓦時(shí)（同比+23.9%），其中火電、風(fēng)光分別為581、497億千瓦時(shí)。2024年末控股裝機(jī)達(dá)49GW（權(quán)益裝機(jī)40GW），其中清潔能源40GW、占比升至80.1%（同比+4.7pct）；年內(nèi)新增風(fēng)電、光伏分別為2.1、3.5GW。全年完成資本開支282億元（同比-6.9%），其中清潔能源246億元（同比-0.4%）、火電29億元（同比-38.0%）。
　　關(guān)注水電平臺(tái)整合進(jìn)展，期待盈利分紅雙升。計(jì)算2024年火電度電利潤(rùn)為1.6分，當(dāng)前煤價(jià)中樞下行、盈利有望提升；2024年五凌電力所在流域來水仍在均值以下，當(dāng)前仍具備修復(fù)空間。此外，去年公司資本運(yùn)作加速，擬注入五凌電力、常州水電（共計(jì)6GW）控股集團(tuán)水電平臺(tái)遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保，同時(shí)集團(tuán)旗下黃河水電裝機(jī)近12GW、亦值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為44.26、50.49、56.03億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.69、6.74、6.08倍。公司是國(guó)內(nèi)電力龍頭，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提升，股息價(jià)值突出。參考同業(yè)估值水平，給予公司2025年10倍PE，對(duì)應(yīng)3.83港幣/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；新能源項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)不及預(yù)期等