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事件：2024財(cái)年TCL電子營收錄得993.2億港元，同比增長25.7%，其中顯示業(yè)務(wù)增長22.8%至694.4億港元，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同比下降4.9%至26.3億港元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)同比增長44.9%至270.1億港元。期間毛利為155.5億港元，增長13.8%，毛利率受顯示業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響下降1.65個(gè)百分點(diǎn)至15.7%；費(fèi)用管控成效顯著，整體費(fèi)用率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，推動(dòng)歸母凈利潤同比增長136.6%至17.6億港元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長100.1%至16.1億港元，提前一年超額完成2024年1月的股權(quán)激勵(lì)最高目標(biāo)。
　　報(bào)告摘要
　　顯示業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)亮眼
　　2024年，全球TV行業(yè)出貨量同比增長3.7%，TCLTV全球出貨量達(dá)2900萬臺(tái)，同比增長14.8%，市占率提升至13.9%，位列全球品牌TV第二。大尺寸顯示業(yè)務(wù)收入同比增長23.6%至601.1億港元，65英寸及以上和75英寸及以上TCLTV出貨量分別同比增長21.3%、39.8%，出貨平均尺寸提升至52.4英寸。在中國市場(chǎng)，雖整體電視市場(chǎng)零售量下滑1.8%，但TCLTV出貨量逆勢(shì)增長5.8%，收入增長18.9%；國際市場(chǎng)方面，TCLTV出貨量增長17.6%，收入增長25.9%。中小尺寸顯示業(yè)務(wù)收入同比增長19.9%至84.59億港元，平板業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，收入大幅增長31.1%。
　　光伏業(yè)務(wù)爆發(fā)，全品類營銷穩(wěn)健
　　公司光伏業(yè)務(wù)2024年收入同比增長104.4%至128.7億港元，毛利同步增長104.4%，成功躋身戶用業(yè)務(wù)行業(yè)第一梯隊(duì)，國內(nèi)覆蓋23個(gè)重點(diǎn)省市，經(jīng)銷商渠道超2110家，簽約農(nóng)戶超17萬戶。全品類營銷業(yè)務(wù)收入增長19.6%至124.5億港元，海外收入增速達(dá)51.5%，“雙11”期間部分產(chǎn)品線上零售量大幅增長，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。
　　費(fèi)用管控帶動(dòng)整體盈利能力提升
　　2024財(cái)年受顯示業(yè)務(wù)低端產(chǎn)品占比提升影響，公司毛利率下降1.65個(gè)百分點(diǎn)至15.7%，但凈利率達(dá)到1.86%，同比提升0.83個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用管控成效顯著，銷售及分銷支出率下降1個(gè)百分點(diǎn)至7.6%，行政支出率下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，整體費(fèi)用率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，推動(dòng)歸母凈利潤率提升。
　　投資建議
　　2024年公司在顯示業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等多領(lǐng)域的強(qiáng)勁表現(xiàn)，伴隨“中高端+全球化”趨勢(shì)深化，75英寸及以上和Mini LED等中高端電視產(chǎn)品預(yù)計(jì)保持高速增長，未來在顯示賽道、家電出海和光伏賽道仍然有的廣闊發(fā)展空間，我們按照公司2025/2026年的12.0x/9.3x預(yù)估市盈率，將公司目標(biāo)價(jià)提升至9.1港元，較最近收市價(jià)有16.1%的上升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行，顯示業(yè)務(wù)產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期，家電市場(chǎng)消費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地緣政治負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)等