>> 中泰證券-昆藥集團(600422)核心品種增勢良好，看好25年穩(wěn)中有進-250325
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,孫宇瑤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入84.01億元，追溯調(diào)整后同比下降0.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.48億元，追溯調(diào)整后同比增長19.86%；實現(xiàn)扣非凈利潤4.19億元，同比增長25.09%。
口服大單品保持較快增長，昆藥商道建設(shè)有序推進中。2024年公司口服劑板塊實現(xiàn)營收36.93億元，同比增長1.18%；毛利率67.44%，同比下降2.11pp。其中“1381”事業(yè)部的參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒及清肺化痰丸合計同比增長20%，清肺化痰丸營收規(guī)模破億，參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒營收規(guī)模再創(chuàng)新高；“777”事業(yè)部的血塞通軟膠囊(含昆藥集團絡泰血塞通軟膠囊和華潤圣火理洫王血塞通軟膠囊)銷售量同比增長11%，也保持快速增長。公司在口服制劑領(lǐng)域延續(xù)了品牌+渠道驅(qū)動的策略，在借助三九商道的基礎(chǔ)之上，進一步整合商業(yè)渠道、優(yōu)化原有商業(yè)模式，持續(xù)構(gòu)建“昆藥商道”，實現(xiàn)從多級渠道到聚焦重點主流客戶重點管控。
針劑業(yè)務承壓、25年有望企穩(wěn)回升。2024年公司針劑業(yè)務實現(xiàn)營收5.39億元，同比下降49.09%；毛利率82.55%，同比下降0.84pp。針劑業(yè)務的大幅下滑主要是受醫(yī)保支付試點政策調(diào)整等因素影響，公司積極應對政策環(huán)境變化，加大等級醫(yī)院開發(fā)、強化產(chǎn)品學術(shù)推廣力度持續(xù)增加覆蓋，并通過渠道改革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整動態(tài)優(yōu)化庫存。2024年末注射用血塞通（凍干）順利中選全國中成藥集采首批擴圍接續(xù)項目，隨著集采的落地執(zhí)行，預計2025年針劑業(yè)務將會迎來銷量的恢復性增長。
費用率優(yōu)化明顯，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)夯實。2024年公司銷售、管理、財務費用率分別為26.5%、5.69%、0.17%，分別同比-5.08pp、+0.69pp、+0.03pp，我們預計銷售費用率的大幅下降與高費用率的針劑產(chǎn)品收入占比下降有關(guān)。全年計提各項資產(chǎn)減值準備9505.26萬元，對2024年利潤影響為-6794.95萬元，報表質(zhì)量持續(xù)夯實。
盈利預測和投資建議：考慮集采對毛利的影響以及費用率的優(yōu)化，我們對盈利預測略做調(diào)整，預計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.16、101.66、112.23億元（2025-2026年預測前值為92.16、100.58億元），同比增長9.7%、10.3%、10.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.27、9.13、10.97億元（2025-2026年預測前值為7.46、9.09億元），同比增長12.3%、25.6%、20.2%。考慮到公司已平穩(wěn)度過整合調(diào)整期，借力華潤構(gòu)建昆藥商道后，公司品牌力和營銷力得到提升，隨融合深入盈利能力有望持續(xù)提升，維持“買入”評級。
風險提示：中藥行業(yè)政策風險，產(chǎn)品推廣不達預期風險，原材料價格波動風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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