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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年3月24日公司披露2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.52億元，同比增長(zhǎng)91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為10.70億元，同比增長(zhǎng)277%，其中經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約為11.74億元，同比增長(zhǎng)185%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　乘勢(shì)而上，公司ADCCRDMO迎來快速增長(zhǎng)。（1）客戶數(shù)量快速增長(zhǎng)，客群結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截至2024年末，公司累計(jì)客戶數(shù)量已達(dá)到499家、同比增加154家。其中全球藥企20強(qiáng)中已有13家與公司開展合作，營(yíng)收貢獻(xiàn)占比達(dá)32%。另外據(jù)公司公告披露，2024年，中國(guó)ADC對(duì)外授權(quán)交易金額超10億美元的項(xiàng)目中，約60%為公司客戶開發(fā)項(xiàng)目。（2）一站式服務(wù)能力賦能客戶開發(fā)、增強(qiáng)客戶粘性。公司是全球位數(shù)不多的具備一站式（R/D/M）開發(fā)XDC（偶聯(lián)藥物）能力的藥企，端到端的商業(yè)模式為公司贏得了更多后期項(xiàng)目。截至2024年底，公司已有194個(gè)iCMC項(xiàng)目（2024年新贏得23個(gè)iCMC項(xiàng)目），其中92個(gè)為IND后項(xiàng)目（包含15個(gè)Ⅲ期臨床項(xiàng)目以及1個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目），2023/2024全年IND后項(xiàng)目收入占比分別為56%/59%。（3）截至2024年末，公司未完成訂單總額約9.91億美元，同比增長(zhǎng)71%，其中北美地區(qū)的未完成訂單總額同比增長(zhǎng)超100%。完成訂單總額穩(wěn)步增長(zhǎng)助力公司持續(xù)增長(zhǎng)。
　　毛利率顯著提升，產(chǎn)能建設(shè)保障未來增長(zhǎng)。（1）得益于產(chǎn)線產(chǎn)能利用率、以及運(yùn)營(yíng)效率的提升，2024年公司毛利率約為30.6%，同比提升4.3pct。未來隨著部分新產(chǎn)線（如BCM2L1）的快速產(chǎn)能爬坡，公司毛利率預(yù)計(jì)還有進(jìn)一步提升空間。（2）2024年公司全年支出資本開支約15.35億元，據(jù)公司公告顯示，2025年資本開支預(yù)算約為14億元，將支撐公司無錫DP5產(chǎn)線初期建設(shè)（預(yù)計(jì)2027年先半年投產(chǎn)）和無錫基地實(shí)驗(yàn)室和生產(chǎn)設(shè)施擴(kuò)建，同時(shí)保障新加坡基地將于2025年底投入運(yùn)營(yíng)。充足的產(chǎn)能將為公司持續(xù)發(fā)展注入動(dòng)力。（3）截至2024年底公司現(xiàn)金及等價(jià)物約為35.40億元，現(xiàn)金負(fù)債率約為29%，僅比行業(yè)平均值略高2pct，強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金生成能力，將保障公司未來的資本開支。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司作為行業(yè)龍頭收益于ADC子賽道的高景氣度，我們預(yù)計(jì)2025/26/27年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.14/71.61/83.10億元，歸母凈利潤(rùn)14.77/19.32/24.45億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　ADC/XDC藥物行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；外包率下滑風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)聯(lián)交易占比較大風(fēng)險(xiǎn)；政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。