>> 中泰證券-藥明合聯(lián)(2268.HK)全球領(lǐng)先的ADC CRDMO，后端項目逐步放量，未來可期-241229
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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| 2012KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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ADC行業(yè)方興未艾、多因素推動需求端持續(xù)強勁，供給端格局較好。1、需求端：ADC藥物開發(fā)持續(xù)強勁、投融資不斷活躍、地緣預(yù)期逐步改善：①據(jù)公司公眾號及沙利文數(shù)據(jù)，2024年上半年全球ADC生物偶聯(lián)藥已公開披露的總交易額已超過160億美元（同比+65%），預(yù)計2030年全球ADC市場規(guī)模有望增長至647億美元2024-2030年CAGR約為28.8%；②12月7日，美國2025財年《國防授權(quán)法案》最終協(xié)議文本公布，生物安全法案未被列入，地緣博弈悲觀預(yù)期有望逐步改善；2、規(guī)模、格局：ADC研發(fā)生產(chǎn)壁壘較高，全球市場呈持續(xù)快速增長趨勢：根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計2030年ADCCRDMO市場規(guī)模達到110億美元，2024-2030年CAGR約27.2%，外包率有望在70%-80%。格局上看，源于ADC研發(fā)生產(chǎn)的高壁壘特性，全球ADC CRDMO行業(yè)相對較為集中，按2022年收入口徑計算，公司市占率國內(nèi)第一、全球第二。
全球領(lǐng)先的端到端一體化ADC CRDMO服務(wù)平臺，全球化生產(chǎn)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。1、行業(yè)領(lǐng)先的R+D+M一體化平臺，工藝優(yōu)化能力出眾：公司深耕ADCCRDMO領(lǐng)域11年、擁有全球領(lǐng)先的CRDMO一體化服務(wù)平臺及先進的WuXiDARxTM工藝技術(shù)；2、生產(chǎn)基地效率最大化，全球化生產(chǎn)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進：①公司在無錫、上海與常州基地的專業(yè)設(shè)施均位于方圓200公里范圍內(nèi)，確保協(xié)調(diào)開發(fā)及制造，并有效管理供應(yīng)鏈以及進行無縫技術(shù)轉(zhuǎn)讓；②產(chǎn)能建設(shè)方面，公司計劃持續(xù)擴大無錫基地制劑產(chǎn)能，同時在新加坡建設(shè)四條生產(chǎn)線，為客戶實現(xiàn)全球化供應(yīng)鏈管理。
商業(yè)化項目逐步落地，跟隨分子策略有望持續(xù)收獲。1、客群基礎(chǔ)優(yōu)厚，CMC項目持續(xù)快速增長：①公司憑借全方位的技術(shù)實力成為領(lǐng)導全球生物偶聯(lián)藥物開發(fā)的合作伙伴，深受客戶信賴，積累了廣泛、高粘性且快速增長的客戶群，2024H1公司客戶數(shù)量達到419名，其中全球前二十大藥企中有13家同公司合作；②公司2024H1共有41款A(yù)DC候選藥物從發(fā)現(xiàn)階段進入CMC開發(fā)階段（+37%），在公司的167個進行中的綜合CMC項目中有56個由客戶或其外包服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓至公司；2、2025年預(yù)計為首個商業(yè)化項目創(chuàng)收元年，后端業(yè)務(wù)有望持續(xù)維持快速增長：①隨著漏斗項目持續(xù)向后端延伸，公司后端業(yè)務(wù)占比也呈持續(xù)提升態(tài)勢，2024H1達到60.7%；②我們預(yù)計2025年公司有望迎來首個商業(yè)化項目創(chuàng)收，有望帶來新的增長動能。
盈利預(yù)測與估值：結(jié)合公司業(yè)務(wù)布局規(guī)劃及產(chǎn)能落地情況，我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為33.33億元、48.97億元、64.63億元，增速分別為+56.9%、+46.9%、+32.0%；歸母凈利潤分別為8.39億元、11.53億元、15.02億元，增速分別為+195.8%、+37.5%、+30.3%?？紤]到公司為全球領(lǐng)先的端到端一體化ADC CRDMO服務(wù)平臺，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢顯著，商業(yè)化放量在即，未來可期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、產(chǎn)能提升不及預(yù)期風險、毛利率下降的風險、原材料供應(yīng)及其價格上漲的風險、環(huán)保和安全生產(chǎn)風險
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