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事件：2024年8月20日公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2024H1公司營(yíng)收16.65億元（+67.6%，括號(hào)內(nèi)為同比，下同），凈利潤(rùn)4.88億元（+175.5%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.34億元（+146.6%），毛利率32.1%（+9pct），凈利率29.3%（+11.5pct），業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　各細(xì)分業(yè)務(wù)增速較快，北美市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼：分地域來(lái)看（根據(jù)客戶(hù)總部所在地），2024H1北美營(yíng)收8.23億元（+123.9%，業(yè)務(wù)占比49.4%），中國(guó)營(yíng)收4.35億元（+22.2%，業(yè)務(wù)占比26.2%），歐洲營(yíng)收3.10億元（+35.0%，業(yè)務(wù)占比18.7%）；分項(xiàng)目階段來(lái)看，IND前服務(wù)營(yíng)收6.54億元（+76.3%，業(yè)務(wù)占比39.3%），IND后服務(wù)營(yíng)收10.11億元（+62.5%，業(yè)務(wù)占比60.7%）；分項(xiàng)目類(lèi)型來(lái)看，ADC營(yíng)收15.63億元（+66.6%，業(yè)務(wù)占比93.9%），非ADC營(yíng)收1.02億元（+84.6%，業(yè)務(wù)占比6.1%）。IND前服務(wù)營(yíng)收增速快于IND后，一定程度反映ADC行業(yè)仍有較高景氣度。同時(shí)北美地區(qū)增長(zhǎng)迅猛，打破市場(chǎng)關(guān)于生物安全法案對(duì)公司業(yè)務(wù)影響的顧慮，我們認(rèn)為當(dāng)前全球ADCCRDMO產(chǎn)能稀缺，客戶(hù)選擇有限，公司海外業(yè)績(jī)將繼續(xù)高增長(zhǎng)，同時(shí)隨著管線向后端推進(jìn)，供應(yīng)商變更難度持續(xù)加大。
　　各階段項(xiàng)目數(shù)與在手訂單高增長(zhǎng)，產(chǎn)能投產(chǎn)有望提前：截至2024H1，綜合項(xiàng)目總數(shù)167個(gè)（+52%），其中新簽項(xiàng)目26個(gè)（2023H1新簽17個(gè)）；IND后項(xiàng)目數(shù)76個(gè)（2023H1共43個(gè)），II期及后期項(xiàng)目總數(shù)29個(gè)（2023H1共16個(gè)），其中9個(gè)PPQ項(xiàng)目安排在無(wú)錫生產(chǎn)基地，有希望在2024年及以后提交BLA。在手訂單8.42億美元（+105.0%），快于收入增速，業(yè)績(jī)有望持續(xù)放量。同時(shí)公司產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，無(wú)錫XmAb/XBCM2設(shè)施的第二條mAb/DS雙功能產(chǎn)線將于2024Q4投入運(yùn)營(yíng)；偶聯(lián)藥品生產(chǎn)線XDP3將于2025Q2投入運(yùn)營(yíng)；新加坡設(shè)施已開(kāi)始建設(shè)，將于2025年底或2026年初開(kāi)始GMP合規(guī)運(yùn)營(yíng)，投產(chǎn)進(jìn)度提前。同時(shí)公司人員保持高速增長(zhǎng)，截至2024H1共有1496名員工，同比增長(zhǎng)72%。以上數(shù)據(jù)均展示出公司后續(xù)較大的成長(zhǎng)潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：ADCCRDMO仍然保持較高景氣度，同時(shí)藥明合聯(lián)作為全球龍頭企業(yè)，具備稀缺的一體化能力，我們將公司2024-2026年收入由31.68/44.40/60.30億元上調(diào)為34.02/48.07/63.12億元，凈利潤(rùn)由6.26/9.59/13.20億元上調(diào)為8.32/11.87/15.82億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24/17/13×，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，藥物開(kāi)發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期等。